财经新闻

猪哼哼

李东升   华西都市报

昨日，中国人民银行决定从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。央行调控组合拳的打出，可能对已经涨幅减缓的股市带来更大震荡。







　　力度：历史上罕见

　　对于昨天央行的调控，尽管早在市场预料中，但是调控力度之大依然出乎意料。业内人士认为，在5月15日刚刚实施上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点才几天，便又一次宣布上调，这样密集和大力度的调控为年内首次，在历史上也极为罕见。

　　大盘：扛住有困难

　　在前几次央行宣布调控措施后，股市都在当日完成调整。如中国人民银行决定自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，上调幅度为0.27个百分点，在随后的第一交易日（3月19日），上证综指在开盘下跌近80点之后，迅速回升，最终反而上涨了70多点，并一举冲过了3000点大关；4月16日，央行年内第四次宣布从5月15日起上调存款准备金率，随后的19日，股市下跌4.5%以上，但很快再创新高并突破4000点。

　　不过，对于这一次大盘能否再次上演类似一幕分析人士并不乐观。一方面这一次是两项调控同时推出；第二是在前几次调控的累积效应下，年内第二次加息和第五次上调准备金率带来的影响肯定强于前几次；三是当前股指处于4000点高位，也是前几次无法比拟的。因此有业内人士预计，本次调控可能令本来已经显露疲态的A股真正进入阶段性调整。

　　板块：银行地产受累

　　受调控冲击最显著的板块主要是银行和房地产。对于银行股来说，这次调控的打击是双重的，一是存款准备金率的连续上调，使银行特别是超额准备金不高的银行放贷规模受到明显影响。二是这次加息存款利率高于贷款利率调整的幅度，结果将导致银行的存贷款利差减小，而目前这一块是国内银行收入的主要来源。但分析人士认为，尽管银行面临经营压力，但目前银行股总体估值水平较低，大幅下跌的空间也不大。

　　对于房地产股来说，影响主要来自房地产开发公司的开发成本上升，同时影响部分居民的购买力，但是在人民币升值的大背景下，资产重估带来的魅力无法阻挡，因此影响可能只是短期的。

　　机会：保险股喜相迎

　　调控直接受益的可能只有保险类个股。保险公司拥有大量存款，在加息之后，利息收入将显著上升。在加息预期持续存在的趋势下，建议投资者关注中国人寿和中国平安。

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1996年曾经在A股市场出现过的“12道金牌镇住股市疯牛”的历史，在5月18日的傍晚，被很多股票市场老投资者拿出来温习。







　　这是因为，央行终于加息了。

　　这个已经被不少力主要“降温股市”的经济学家们呼吁了很久的行动，在5月18日下午6点半，也就是很多媒体要截稿的最后一刻，伴随着上调存款准备金率、扩大人民币兑美元交易价波幅一并问世。

　　银河证券首席经济学家左小蕾当晚在接受《财经时报》采访时透露：“这有些出乎市场人士意料，大家没有想到会是几个政策同时出台。”

　　但意料之外，并非就不在情理之中。

　　中国人民银行行长周小川在此前的一天曾明确表示，中国并不排除继续使用包括银行存款准备金率和利率等货币工具，来确保宏观经济稳定。

　　最新公布的几乎所有中国宏观经济数据都显示，中国有必要、也有压力需要采取一些手段来保证宏观经济的稳定。

　　在左小蕾看来，采取这些措施的同时，也能够对股票市场起到稳定的作用。“加息、上调存款准备金率，会对股票市场会起到正面影响。”

　　自今年年初始，左小蕾就在不断呼吁投资者应警惕A股市场投资风险、A股市场需要一次充分调整才能走得更稳健。但她的观点遭到不少持续唱多的分析人士以及股市投资者的反感。

　　今年以来，中国股票市场持续高温不退，上证综指从年初的2500点左右，几乎一路不休息的上涨至4081点，新增股民的开户数更屡屡达到每天超过30万户，海外舆论几乎一致狂呼中国股市“疯了”。

　　左小蕾向《财经时报》强调，央行18日同时动用数个调控手段，力度几乎前所未有，这其实从侧面表现出“中国有能力调整市场”。

　　“其实，18日当天的A股市场走势，就已经有一些调整的表现，这表明大多数投资者正在回归理性。”

　　A股市场的老投资者，通常会把政府出台的有关政策、以及《人民日报》刊发的有关股票市场的社论，称为“金牌”，但“金牌”不一定道道有效。“因此，我非常期待周一股市开盘后，能有一些调整的正常反应。”左小蕾说。

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转眼，离开"5·19"行情起始日已经8年了。8年后的现在，股市已经发生了巨大的变化，当人们站在4000点的高位，回眸8年前大盘从1000余点蹒跚起步，如何快速上涨，又如何在2245点调头，开始漫长的5年熊市的经历，一定会感慨万千。







　　"5·19"时没有理想环境

　　现在可以说，当年"5·19"行情之所以会发生，主要并不是因为基本面的因素，而且就其演绎的形式来说，也具有典型的投机性市场的各种特征。这样，在行情过后出现一轮杀伤力很大的熊市，也是很自然的事情。

　　大家都清楚，1999年的时候，亚洲金融危机的冲击尚未过去，而中国作为一个负责任的大国，在当时承担了人民币不贬值的义务，为稳定亚洲及国际金融环境作出了贡献，但同时也为之付出了巨大的代价。面对GDP增速下降、外贸不景气和企业效益滑坡，政府只能通过启动内需的方式以扩大投资，刺激经济。显然，这样的基本面，不可能支持股市出现大幅度的上涨行情。不过，也因为整个经济环境不理想，也使得人们在考虑刺激经济时，联想到活跃股市也许也能够为之其到一定的作用。于是，当时就有各种活跃股市的政策开始酝酿。其中比较著名的是所谓"八点建议"，其核心内容就是发展机构投资者，充分发挥股市在经济生活中的作用，提高其地位。也就是在这样的小气候下，"5·19"行情开始了。

　　仰仗"市梦率"圆梦2000点

　　一般来说，依靠政策推动而形成的行情，往往走不5远，因为它没有上市公司业绩作为基础。但有意思的是，"5·19"行情发动时，正遇美国的"新经济"进入高潮，那里的资本市场上出现了网络股热。对于网络股，那时人们的理解是不讲市盈率，只讲"市梦率"。在这样的氛围下，只要有概念而不需要业绩，自然地出现了凡上市公司只要一触网就涨和股民们也"一网情深"的状况。于是，大盘不顾一切地涨了起来，并且2000年进入到高潮，当年的7月份，沪市突破了2000点，圆了不少投资者"2000年看2000点"的梦想。只是，这种概念性炒作，一旦遇到降温，也就必然失败。到2001年，美国的"新经济"也不行了，纳指开始下跌，传导到境内市场就是"市梦率"不再有吸引力，加上管理层逐步加大了对市场违规行为的打击，这些终于导致股市在冲高到2245点以后开始大幅下跌，陷于狂热之中的股民也被"一网打尽"，并且在5年内都翻不了身。

　　坚实基础支撑当前股市

　　简单地回顾"5·19"行情的经过后，人们不难发现，虽然仅仅是相隔了8年，但如今的股市却是和当时有了天壤之别。且不说那时想也不敢想的股权分置问题现在已经基本获得解决，而且就推动股市上涨的因素来看，也和当年有了很大的不同。国民经济的快速增长以及由此带来的上市公司业绩的不断提高、人民币持续升值的前景、资金流动性过剩的现状等，构成了支撑当今股市上涨的条件。

　　一个明显的事实是，虽然现在股指已经在4000点上方了，但市场的平均市盈率却比2002年在2245点的时候还要低30％左右。

　　这就是说，"5·19"行情更多的是一种概念的演绎，而时下大盘的上涨，则在相当程度上借助于实质性的业绩增长。实际上，近期股市之所以会快速上涨，并且能够在高位得以基本稳住，其中上市公司业绩的爆发性增长起到了非常重要的作用，而这也是本轮行情与"5·19"行情的本质区别之一。

　　反思得失让我们更成熟

　　当然，作为股市，总还是有其共性的。随着股指的上涨，市场中不可避免地会泛起投机的泡沫。"5·19"行情时，网络股的泡沫被吹得很大，现在虽然没有人再去重复这一简陋的概念，但是改头换面以后各种各样的题材，仍然在当前的市场上占据了不小的地盘，以至于股市客观上已经出现了某种结构性泡沫。

　　当然，与"5·19"行情之后的全局性泡沫相比，现在市场的泡沫问题并不能算太严重，但是有鉴于过去的教训，人们也的确不能对此等闲视之。怎样让行情的基础更扎实一些，怎样让股市的运行更理性一些，怎样让大盘的投资价值更充分一些，这些都是值得大家深思的。进一步说，反思"5·19"行情的成败得失，也将有助于投资者的成熟，从而推动市场不断取得新的进步。

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东方财富网讯：中国人民银行１８日宣布，从２００７年６月５日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点。从２００７年５月１９日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。这是近１０年来中国首次同时宣布上调存款准备金率和存贷款基准利率。  
    其中，金融机构一年期存款基准利率上调０．２７个百分点，调整后执行３．０６％的利率标准；一年期贷款基准利率上调０．１８个百分点，调整后执行６．５７％的利率标准；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调０．０９个百分点。

    央行称，本次小幅上调金融机构人民币准备金率和存贷款基准利率，旨在加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平的基本稳定。

    就上调存贷款基准利率而言，这是央行自２００４年以来第５次动用调整基准利率。作为上调存款准备金率，这是央行自２００６年以来第８次上调存款准备金率，今年第５次动用这一货币政策工具。这次调整后，普通存款类金融机构将执行１１．５％的存款准备金率标准。

中国人民银行决定小幅上调金融机构人民币存款准备金率和存贷款基准利率

    为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平基本稳定，中国人民银行决定：从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

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中国人民银行关于扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度的公告







　　为进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，促进外汇市场发展，提高金融机构自主定价和风险管理的能力，中国人民银行决定扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度，现就有关事宜公告如下：

　　自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下千分之五的幅度内浮动。

　　本公告公布后，银行间即期外汇市场人民币兑非美元货币交易价的浮动幅度和银行对客户美元挂牌汇价价差幅度管理办法不变，仍按2005年9月23日中国人民银行发布的《中国人民银行关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知》（银发〔2005〕250号）规定执行。

　　中国人民银行将根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。

　　中国人民银行

　　2007年5月18日

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1、扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度的主要内容是什么？







　　答：中国人民银行决定自2007 年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下千分之五的幅度内浮动。同时，银行间即期外汇市场人民币兑非美元货币交易价的浮动幅度和银行对客户美元挂牌汇价价差幅度管理办法不变，仍按2005年9月23日中国人民银行发布的《中国人民银行关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知》（银发〔2005〕 250 号）规定执行。

　　2、扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度是出于什么考虑？

　　2005年7月21日人民币汇率形成机制改革实施后，中国建立了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，贯彻主动性、可控性、渐进性原则，考虑到企业、居民、金融机构对浮动汇率制度需要有一个适应的过程，中国人民银行仍保留了自1994年开始的千分之三的日浮动幅度，同时指出将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。

　　人民币汇率形成机制改革后，中国人民银行出台了一系列配套措施，积极培育和发展外汇市场，外汇市场建设取得实质性进展。同时，中国经济平稳较快增长，金融体制改革进一步深化，这些都为进一步完善人民币汇率形成机制创造了有利条件。从国际经验看，新兴经济体在从固定汇率制度走向浮动汇率制度的过程中大都经历了汇率浮动区间逐步扩大的过程。目前汇改已进入第三个年头，企业、居民和金融机构基本适应了有管理的浮动汇率制度，适时扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度有利于进一步促进外汇市场的发展，增强人民币汇率的弹性，培养企业的抗风险能力和竞争力，培育金融机构自主定价和风险管理的能力，提高宏观经济运行的灵活性。

　　3、扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度后人民币汇率会不会大幅波动？

　　扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动区间是进一步完善人民币汇率形成机制的一项制度性建设措施，并不意味着人民币汇率大幅波动，更不意味着大幅升值。按照现在的汇率制度，人民币汇率具有根据市场供求和国际主要货币之间汇率变化双向浮动的能力。我国已在银行间外汇市场建立了做市商制度，做市商的主要职责是为市场提供流动性，调节外汇市场供求，这有利于避免外汇市场价格的过度波动。而且，目前人民币不再盯住任何一种单一货币，而是参考一篮子汇率进行调节，这有利于平滑人民币汇率的波动性。

　　随着汇率等经济杠杆在资源配置中的基础性作用不断增强，外汇供求关系进一步理顺，调节国际收支的市场机制逐步健全，国际收支会朝着基本平衡的方向发展，从而为人民币汇率稳定奠定经济基础。我们将继续积极协调好宏观经济政策，稳步推进各项改革，改进外汇管理，为人民币汇率稳定提供良好的政策环境，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

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调控目的--







　　力防经济过热

　　央行出拳了，这在市场的意料之中；连出三拳，却在市场的预期之外。

　　不过，从陆续公布的4月份经济金融数据中，人们或许可以发现央行的良苦用心。

　　投资方面。从增长率看，今年1至4月，城镇固定资产投资同比增长25.5%，比一季度的25.3%高出0.2个百分点。再看先行指标，1至4月，新开工项目同比增加2121个，而一季度为同比减少2294个。这些都显示，固定资产投资反弹压力正在加大。

　　物价方面。4月份CPI(居民消费价格指数)同比上涨3.0%，较3月份的3.3%有所回落，但仍处于3%的调控目标的上限。而未来价格上行风险依然存在，决不可大意。首先，经济持续较快增长，总需求旺盛，生产资料、投资品和消费品需求将继续增长，粮食供求总体偏紧，构成价格上行压力。其次，随着要素价格形成机制改革的不断推进，主要资源、要素价格呈上涨趋势，部分上涨压力还将向下游产品传导。此外，受职工劳动保

　　障改善等因素影响，劳动力价格也将趋于上升。

　　货币信贷方面。4月末广义货币供应量(M2)同比增长17.1%，高于年初确定的16%的预期目标。3月份，人民币贷款同比少增了958亿元，但到4月份却重新回到了快车道：同比多增了1058亿元。货币信贷增长偏快，特别是贷款激增令人心忧。

　　"经济金融的各个重要指标都表明，当前经济增长偏快的趋势有所加剧。央行打出'组合拳'，主要是为了显著加大调控力度，防止经济由偏快转为过热，从而实现国民经济又好又快发展。"北京师范大学经济学院金融系教授贺力平分析说。

　　不少专家认为，央行此次调控会对股市造成影响，但控制股市泡沫并不是央行的法定目标。央行打出"组合拳"的主要目的应当是综合性的，即为了实现经济的平稳较快增长。

　　指向明确--

　　三招各有妙用

　　"组合拳"中的一招是存贷款加息。加息前，一年期存款利率仅为2.79%，低于3%的物价水平，表现为"负利率"。加息后上调至3.06%，基本接近物价水平，有利于稳定通胀预期，保持物价水平的基本稳定。而贷款加息会增加贷款需求方的资金使用成本，有利于抑制信贷需求和投资过热，引导货币信贷和投资的合理增长。

　　另一招是提高存款准备金率0.5个百分点。此举能适当减弱商业银行的信贷扩张能力，加强银行体系流动性管理。

　　而将人民币兑美元浮动幅度从3%。扩大到5%。，旨在增强人民币汇率的弹性，培养企业的抗风险能力和竞争力，培育金融机构自主定价和风险管理的能力，是完善人民币汇率形成机制的一项制度性建设措施。当然，这项政策选择此时出台，也有为金融调控"助力"的意思，体现了一种本外币政策协调的思路。时下，由于国际收支失衡、外汇大量流入，给国内注入了巨额资金，使银行体系流动性充裕，而人民币汇率作为价格杠杆、"看不见的手"，其弹性增强了，对调节国际收支有一定作用，有利于减少流动性注入，促进货币信贷平稳增长。

　　特色鲜明--

　　"组合拳"、不对称加息

　　央行连出三拳，这种紧缩性货币政策的力度近年来罕见。贺力平认为，此举传递了一个强烈的信号，即央行认为当前存在着经济增长过热的风险，必须加大宏观调控的力度。如果这些政策在未来还没有效果，不排除央行继续出台类似组合调控政策的可能性。

　　中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定则认为，如果单独使用一种货币政策工具，可能会对某一特定经济实体造成过大冲击。而"三招并用"可以适当减少只用一招时的强度。宏观调控的成本是需要社会的各个阶层、各种行业、各类企业合理分担的。

　　在此次加息中，一年期存款利率上调0.27个百分点，而贷款仅上调0.18个百分点。对这种"不对称加息"，专家剖析，从5月15日起，央行已提高存款准备金率0.5个百分点，从6月5日起还将提高0.5个百分点。这些举措已经减少了商业银行的可贷资金，因此稍微提高一点贷款利率就有望对贷款增长起"刹车"作用，否则，会过多地增加企业的利息负担。还有专家坦言，"不对称加息"使存贷利差缩小，这也有利于削减商业银行的放贷冲动。

　　股市影响--

　　有利长期发展、短期看法不一

　　5月18日下午刚刚买进股票的陈先生听到加息的消息，脑子里的弦一下绷紧起来。"股市这几天一直在高位震荡，不会一买进就'套'住吧？让人想不到的是，这次加息与提高存款准备金率一同推出，力度之大前所未有，真不知道周一市场会怎么走。"

　　在一个网络股票论坛上，加息的话题立刻成为大家讨论的热点。乐观者认为，加息在牛市里会提高人民币计价的资产价格，引起人民币更快升值，提高股票的含金量，在股市里尝到甜头的人，谁会为加几厘钱的利息把资金再"搬"回银行呢？悲观者则认为，前面数次提高准备金率和利率，市场都呈现出低开高走的态势，但这并不等于这些措施对市场降温没有作用，只是由于场外资金进场热情高导致无法出现深幅调整。宏观调控的效力具有延后和叠加作用，对投资者心理的影响也会越来越大，市场就此拉开调整序幕也在情理之中。

　　中金公司分析员邱劲认为，在低利率和宏观经济高增长的双重刺激下，今年沪深股市不断创出历史新高。根据历史经验，在宽松的货币环境下，股市很容易脱离基本面而大幅上升。实际上，在目前通胀水平下，实际利率为负值。由于资金成本过低，使得目前经济整体呈现偏快的态势，居民存款也持续从银行流向股市。综合来看，中国经济目前具备承受一定幅度加息的能力。适当提高利率至与通胀率相一致的水平，可以促使经济增长更加稳定和可持续，从而有利于股市的长期健康发展。据他的测算，利息增加27个基点，对非金融类上市公司的业绩的负面影响在2%-3%之间，对股市影响相对有限。

猪哼哼

５月１８日傍晚，中国人民银行出人意料打出一组货币政策“组合拳”，同时宣布了上调存款准备金率、基准利率和扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度等三项货币政策。







    根据安排，自６月５日起存款类金融机构人民币存款准备金率将上调０．５个百分点；自５月１９日起人民币存贷款基准利率按档次相应上调；自５月２１日起银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。

    “目前中国经济面临的复杂问题，用单项的货币手段已难以达到调整目标。”中国社会科学院研究员汪同三说：“这一套货币政策‘组合拳’可以更好地防止中国经济由偏快走向过热。”

    “加息属于意料之中，但加息和存款准备金率同时调高，这在本轮宏观调控中还是首次。”经济学家王小广说。背景数据显示，这也是央行近１０年来首次同时宣布利率和存款准备金率“双双”上调。

    王小广认为，央行这一系列举措表明中国宏观调控力度在进一步加大，主要意图是防止经济走向过热。５月１０日发布的央行第一季度货币政策报告也明确表示，央行政策当前的重要任务是要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，防止经济由偏快转为过热，避免出现大的起落。

    今年一季度中国经济增长高达１１．１％，呈现出多年所没有的快速增长。而一季度中国居民消费价格总水平同比上涨了２．７％，３月涨幅达３．３％，４月上涨达３％，经济界人士普遍认为当前存在一定通胀压力。    亚洲开发银行中国代表处高级经济学家汤敏说，目前中国经济快速发展，通货膨胀有抬头的风险。央行的这一系列政策能做到“防患于未然”，有效防止通货膨胀，防止资本市场过热，防止过多的外汇流入，达到防止经济过热的目标。

    对央行本次不仅“双双”上调了存款准备金率和基准利率，还自１９９４年以来首次将人民币兑美元浮动区间扩至千分之五。汤敏评价说，这次调整让人民币兑美元的浮动范围扩大，有助于人民币汇率更加适应适应市场。央行有关负责人也表示，这一举措有利于增强人民币汇率弹性，提高宏观经济运行的灵活性。

    针对经济中存在的复杂问题，央行近年来已经多次动用相关货币政策工具。此次已是央行自２００６年以来第八次上调存款准备金率、第四次调整人民币基准利率。

    国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群表示，央行之所以频繁动用这些货币政策，说明在复杂原因作用下，中国经济中的流动性过剩等问题已十分突出，不但影响固定资产投资，而且不利于当前资本市场的稳定健康发展。

    “中国经济中已存在资产价格增长过高，股票市场火热，物价上涨存在压力等现象，央行出台的组合政策能有效缓解这些矛盾问题，切实防止经济走向过热。”中国人民大学教授赵锡军说。

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