中国进入“后管制利率”时代

百城客

金融时报

  

　　没有人知道央行葫芦里装的是什么“药”。

　　根据央行日前公布的一季度货币政策执行报告显示，一季度，商业银行人民币一年期贷款加权利率为5.85%，为基准利率的1.05倍。

　　巧合的是，央行今年4月底加息，一年期贷款基准利率也被上调至5.85%，此前该基准利率为5.58% 同一个利率水平，一个是金融机构一季度实际执行的利率水平，一个为央行为遏制宏观经济偏热而出台的加息后基准利率。很难想象，将贷款基准利率升至市场实际执行的利率水平──中国央行这种“姿态性”的加息，能对一季度的“偏热”经济产生多大遏制作用。

　　事实上，央行也不知道，也无法知道。虽然央行上调基准贷款利率，对商业银行的贷款利率水平起着水涨船高的作用，但是，自从央行打开商业银行贷款利率上限管制后，市场利率水平全由商业银行自主定价，而对宏观经济的影响也由这种利率水平决定。

　　而一季度货币政策执行报告的数据表明，如果商业银行第二季度在利润的诱惑下仍我行我素，央行4月底的加息效果可能悬空。今年一季度，金融机构一年期贷款加权利率比去年第四季度降低0.22%。而在一季度金融机构发放的全部贷款中，实行基准利率的贷款占比上季度上升1.73%，而实行下浮利率和上浮利率的贷款较上季度略有下降。

　　一切显示，中国已经走进“后管制利率”时代。传统的基准利率── 一年期存贷款利率，在宏观调控中的作用正在悄悄地褪色，而新的基准利率和调控方式正在形成之中。

　　一年期存贷款基准利率的迟暮，是中国经济发展的必然选择。随着中国经济的市场化、金融工具的增加，中国的货币政策传导机制也发生了根本的变革，央行从直接调控转向间接调控势在必行，一年期存贷款利率作为中国的基准利率显然不合时宜。

　　事实上，近年来，中国利率市场化得到了长足的进展，贷款利率上限全部打开、存款利率下浮开始试点，公开市场、货币市场、票据市场、债券市场利率均已全部浮动，再贷款和再贴现的浮息制度也在完善，这一切表明，利率市场化呼之即出，一年期存贷款管制利率将成明日黄花。

　　但是，中国央行目前借鉴西方市场国家的价格调控仍为时尚早。当然，公开市场操作、存款准备金率、再贴现等中央银行的“三大法宝”，完全可以通过影响商业银行的流动性，从而影响到商业银行的贷款利率，但是，在目前中国汇率仍处于窄幅波动、国际收支仍呈现“双顺差”格局情况下，外汇占款成为央行基础货币投放的最主要渠道，商业银行资金因此泛滥成灾，数量调控不得不成为中央银行的主要调控工具。

　　无论如何，目前还是中国利率政策的一个过渡时期，或者说还处于一个“后存贷款基准利率时代”。 由于货币传导机制的不顺畅，基准收益率曲线的缺乏，以及国有商业银行改革的不彻底，管制利率── 一年期存贷款利率的作用仍不容忽视，甚至仍可能是央行利率政策最后的“杀手锏”。 否则，央行也不会在2004年10月和2006年4月底的调控中让市场大跌眼镜──加息，而不是其他的货币政策工具。（文/陈旭敏）