附Q&A|奈飞 Netflix 2025Q4财务概要|2026年广告收入拟翻倍 营业利润率为31.5%

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作者：微信文章
2025年Q4财报：

2025年第四季度收入为120.51亿美元，同比增长17.6%；营业利润达29.57亿美元，营业利润率为24.5%。稀释每股收益（EPS）为0.56美元（已根据10比1的股票分割进行调整），同比上升31%。自由现金流为18.72亿美元。

2026年第一季度收入预计为121.57亿美元，同比增长15.3%，营业利润率32.1%。

按地区划分的2024年第四季度至2025年第四季度收入数据显示UCAN，UCAN（美国与加拿大）区域收入增长重回高位：2025年第四季度收入达55.39亿美元，同比增长18%，较2025年第一季度9%的增速大幅回升。EMEA（欧洲、中东、非洲）区域保持稳定表现：2025年第四季度收入38.73亿美元，同比增长18%，延续了近几个季度15%-18%的增长节奏。LATAM（拉丁美洲）区域增长动能显著释放：2025年第四季度收入14.18 亿美元，同比增长15%，较此前季度 6%-10% 的增速明显提速。APAC（亚太）区域增速有所放缓：2025年第四季度收入14.21亿美元，同比仅增长17%，较 2025年第一季度23%的增速有所回落。

2025年全年实现收入45.2亿美元，同比增长16%(按固定汇率口径为17%)，营业利润率为29.5%(提升3个百分点)，广告收入同比增长超过2.5倍，达到15亿美元。2026年，Netflix将重点聚焦：持续提升核心业务，包括提高影视内容的数量与质量、优化产品体验，并进一步扩大广告业务规模；推进直播等新业务形态，包括在日本举办的世界棒球经典赛(WorldBaseballClassic)，拓展视频播客等新内容品类，并加速云原生游戏战略落地；持续推进WarnerBros.的收购进程；保持稳健增长，预计2026年收入为507亿-517亿美元，同比增长12%-14%，广告收入预计接近翻倍，营业利润率目标为31.5%。

内容产出总结：
Netflix已拥有超过3.25亿付费会员，目前全球用户规模接近十亿。2025年下半年会员在Netflix的观看时长达到960亿小时，同比增长2%（增加15亿小时），而上半年仅增长1%。；原创作品的观看量同比增长了9%，这一增长是Netflix第四季度的品牌阵容强大：

回归剧集：现象级剧集《怪奇物语》最终季（1.2亿次观看）、《没人想要这个》第二季（3100万次）、《日落家园》第九季（1100万次）等。

全球新剧：《野兽先生》（法国，4800万次）纪录片阵容：《成为艾迪》（1200万次）等。

新单口喜剧特辑：戴夫・查普尔《势不可挡》（1700万次）、凯文・哈特《演好我的年龄》（1300万次）等。

全球电影：吉尔莫・德尔・托罗《科学怪人》（1.02亿次）、《醒来是死人》（《刀之谜》，6600万次）等。
2025年下半年整体用户参与度增长，被非品牌内容观看时长的同比下降部分抵消。这一下降主要是因为：2023-2024年编剧工会（WGA）罢工导致新内容制作暂停，增加了授权内容的采购，多数地区的授权类二轮内容供应量减少。2026年，Netflix将进一步拓展授权影片阵容。自本月起，会员可畅享与环球影业达成的全新美国授权合作项目——最新上映的真人电影。该协议与Netflix现有的动画电影授权协议形成互补，后者涵盖环球旗下动画工作室照明娱乐和梦工厂动画的作品。Netflix还获得了派拉蒙约20部剧集的国际授权，包括《马特洛克》和《皇后之王》，以及《海豹突击队·沃森》和《金斯敦市长》的美国及国际地区授权。此外，Netflix近期宣布将与索尼影视娱乐的付费一窗口电影协议从美国扩展至全球。这是全球首次通过发行服务实现付费一窗口同步全球院线首映，随着索尼区域协议到期，网飞的业务版图逐年扩张，预计2029年初将实现全球全面覆盖。
Q&A：

Q：去年媒体提及公司内部曾讨论长期目标，包括收入翻倍、利润三倍增长，9 个月过去后，核心业务的进展是否需要重新评估未来几年的增长节奏？这些目标是否包含并购因素？

A：内部讨论长期愿景有助于统一方向，但这些目标并不等同于正式预测，且在提出时完全基于有机增长，并未考虑或假设任何并购。过去9个月，公司核心业务持续取得进展，因此对未来增长前景依然保持信心。2025年公司实现或超额完成全部财务目标，收入增长16%，营业利润增长约30%，利润率持续扩张，自由现金流稳步提升，广告业务在2025年实现2.5倍增长，并预计2026年将再度接近翻倍至约30亿美元。公司当前在主要市场的电视观看时间占比仍不足10%，全球仍有数亿潜在家庭用户，整体仅覆盖约7%的可触达消费与广告市场，增长空间依然巨大。2026年，公司将继续强化内容与产品体验，扩大广告业务，并推进海外直播、视频播客及云原生游戏等新布局，预计全年收入约510亿美元，同比增长14%。

Q：内容摊销费用预计同比增长约 10%，较 2025 年有所加速，增量投入主要集中在哪些内容方向？

A：2026年内容投入节奏更为均衡，这是内容摊销同比增长加快的核心原因，而非战略方向发生变化。2025年内容上线明显偏向下半年，而2026年将回归更为典型的季节性分布，尽管第四季度仍是全年内容最为密集的时期，但全年内容节奏较去年更平滑，因此2026年上半年内容费用在去年较低基数上将呈现更高的同比增速。
全年来看，公司预计内容摊销同比增长约10%，内容现金支出与费用的比例将维持在约1.1倍，内容支出增速低于收入增速，从而在持续强化影视与剧集核心供给的同时，推动利润率扩张。内容投入并未集中押注单一品类，而是覆盖高质量剧集、电影及多元化内容形态，2026年上半年和下半年均拥有强劲内容阵容，包括多部头部IP的新季回归以及来自欧美、英国、韩国和拉美市场的全新作品，同时电影端也将推出多部重量级原创影片。
Q：2026 年收入指引中枢高于市场预期，主要增长驱动是什么？31.5% 的营业利润率指引有哪些关键增减因素？

A：2026年收入指引高于市场预期，主要由会员增长、定价提升以及广告业务扩张驱动，其中广告收入预计同比接近翻倍至约30亿美元，贡献占比进一步提升。公司维持31.5%的营业利润率目标，同比提升约2个百分点，该指引已包含约0.5个百分点的并购相关费用影响，剔除后核心经营利润率扩张约2.5个百分点，与历史水平一致。整体来看，公司将在把握内容、广告、直播及技术等投资机会的同时，继续保持支出增速低于收入增速，实现收入增长、利润率扩张与绝对利润提升的平衡。

Q：在当前成熟阶段，用户参与度与流失率和定价能力之间的关系有多直接？

A：观看时长仍是重要指标，但公司更强调参与质量而非规模。2025年下半年总观看时长同比增长2%，其中原创内容观看同比增长9%，明显优于整体表现，而授权内容回落主要是此前罢工期间片库扩张后的正常调整。管理层指出，高价值参与主要来自直播、头部IP及高黏性粉丝内容。2025年公司核心参与质量指标创历史新高，并带动获客、留存改善及客户满意度提升，持续强化定价能力与长期收入增长基础。

Q：市场认为整体参与度趋于停滞，WB/HBO 的并购是为弥补这一问题，这一判断为何不成立？

A：仅以总观看时长判断参与度过于片面，该指标受地区结构、用户构成及文化差异等因素影响显著，随着日本等低观看时长但高潜力市场用户占比提升，人均时长存在结构性扰动。公司更关注组合层面的参与质量指标，而这些指标在2025年持续改善，并反映在行业领先的留存率和创历史新高的客户满意度上。管理层强调，公司对有机增长前景充满信心，长期目标并不依赖并购，WB/HBO的内容资产被视为战略加速器而非弥补参与度不足的必要条件。

Q：并购 Warner Bros. 是否会影响短中期定价策略，是否会在监管审查期间提价？

A：Warner Bros.并购不会对公司的定价策略或业务运营方式产生任何影响，在监管审查期间亦不会因此调整价格，公司将继续按照既有策略独立推进定价与经营决策。

Q：在尽调过程中，Warner Bros. 哪些方面改变了管理层对大型并购的态度，并提升了对该交易的信心？

A：公司最初并非以“收购方”心态推进该交易，但在深入尽调后，看到了多方面高度契合且可落地的战略价值。Warner Bros. 拥有成熟且高效的院线电影业务，被验证可与流媒体模式形成良好互补；其电视制作业务同样稳健，可扩展 Netflix 的制作能力并支持其继续作为行业重要内容供应方；同时，HBO 作为全球最具辨识度的高端内容品牌之一，在精品剧集领域具有极强号召力，与 Netflix 现有内容结构高度互补。管理层认为，整合后公司可在保持核心战略不变的前提下，丰富内容供给、优化产品层级并放大全球发行与运营能力。从财务角度看，交易完成后约 85% 的收入仍来自 Netflix 现有核心业务，因此该并购被视为对核心战略的加速器，而非方向性转变。

Q：为何对 Warner Bros. 并购获得监管批准保持信心？

A： 公司已就该交易提交 HSR 申报，并正与 Warner Bros. Discovery 及美国司法部、欧盟委员会等监管机构积极沟通，对获得全部审批充满信心。公司认为该交易具有明显的“促竞争”属性，是一项有利于消费者、创新、创作者、就业和长期增长的垂直并购。Warner Bros. 拥有电影、电视制作及 HBO 等核心业务，均非 Netflix 现有能力的重复，公司计划保留并强化相关团队，扩大而非压缩内容创作与制作能力，并在美国持续加大原创内容投入。管理层强调，当前电视与视频市场竞争高度激烈且边界持续模糊，流媒体、线性电视、社交平台、游戏及大型科技平台全面竞争用户注意力、广告与订阅支出，该交易将增强市场活力、促进有效竞争，并为消费者和行业创造更大价值，因此具备获得监管批准的坚实基础。

Q：在 Sony Pay-1 协议及 Warner Bros. 并购背景下，电影策略是否转向院线后授权、弱化原创电影？

A：公司电影策略并未发生变化，Netflix将继续由Dan Lin团队推进原创电影制作，同时在各个可用窗口持续引入授权电影内容。管理层强调，用户对电影的需求高度多元且规模庞大，因此公司将同时布局原创与授权，通过尽可能丰富的电影供给来满足不同观影偏好，而非在两者之间进行取舍。

Q：近期大型直播赛事的表现如何，未来在直播内容上的投入节奏将如何演进？哪些类型的视频播客更有潜力，近期上线后的初步反馈如何？

A：直播内容目前在整体观看时长和内容支出中仍占比较小，但具有显著的差异化价值。包括拳赛、NFL圣诞节赛事等大型直播活动，在用户讨论度和新增用户获取方面带来明显正向影响，同时也开始对留存产生积极贡献。

播客业务仍处于非常早期阶段，但初期表现令人满意。公司将视频播客视为“现代版脱口秀”，并非依赖单一标志性节目，而是通过大量垂直化内容形成广覆盖与高黏性并存的供给结构。当前观察到的视频播客具备较强的用户参与度和情绪投入，内容方向上将优先围绕用户已有偏好的领域持续扩展，包括体育相关内容、喜剧与娱乐，以及真实犯罪等题材，以进一步放大参与质量与平台粘性。

Q：管理层为何改变了对院线窗口期（theatrical windowing）的看法？

A：对院线窗口期的看法变化源于业务边界的变化而非理念转向，过去 Netflix 并未涉足院线发行，因此相关讨论建立在不同前提之上；而在 Warner Bros. 交易完成后，公司将正式进入院线业务，并直接拥有一个成熟、世界级的院线发行体系。未来Warner Bros.电影将继续沿用当前约45 天的院线窗口期，公司计划维持并强化这一拥有超过40亿美元全球票房规模的业务，并将其视为新的增长与能力补充方向。

Q：2026 年广告版 ARM 是否有望接近无广告套餐水平？在自建广告技术全面落地后，能否在维持高 CPM 的同时继续推动广告收入翻倍？

A：广告版ARM仍低于无广告套餐，但差距持续收窄，既反映短期收入低估，也代表明确上行空间。随着自建广告技术栈完善、需求来源扩展及广告产品和衡量能力提升，填充率和变现效率持续改善。进入2026年，公司将进一步开放第一方数据、丰富广告形式并优化投放与规划能力，在维持相对稳定CPM的同时，通过提升填充率和扩大库存，推动广告收入延续接近翻倍的增长。

Q：游戏业务目前进展如何，2026 年的核心重点是什么？

A：2025年游戏业务进展积极，部分头部游戏表现已接近GTA等成功案例，儿童向和叙事型内容将成为2026年的重点方向。公司正加速推进云端 TV 游戏，目前约三分之一用户具备接入条件，派对类游戏上线后参与度在小基数上明显提升。管理层认为游戏具备广阔市场空间和内容协同价值，未来将在验证用户价值和商业回报的基础上逐步加大投入。

Q：为什么竖屏视频（vertical video）并未成为 Netflix 更高优先级的创新方向？

A：管理层表示，竖屏视频实际上已被纳入产品迭代中并持续测试约半年，目前移动端已上线包含影视内容剪辑的竖屏信息流，并将随着视频播客等新内容形态的引入而进一步丰富。竖屏视频并非独立项目，而是移动端整体体验升级的一部分，公司正推进新一代移动端UI，并计划于2026年逐步推出，以更好支撑未来十年的业务扩展。管理层强调，该移动端平台将与电视端UI类似，作为持续迭代、测试和优化的基础，未来竖屏视频功能仍将不断加强。

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