关税风波极限施压,政策发力企稳市场(2025.04.07-2025.04.11)

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作者：微信文章

市场要闻

当地时间4月7日，美国总统特朗普在白宫表示，向欧盟出售能源将是一个关键重点，因为他的政府寻求消除与欧盟的贸易逆差。美国总统特朗普近日签署行政令，宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，其中对来自欧盟的产品将征收20%的关税。欧盟和欧洲各国对此表示强烈反对，称必要时将采取反制措施予以回应。欧盟成员国9日投票通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税。本轮反制主要针对美方钢铝关税。

中央汇金：4月8日，中央汇金明确了自己是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用。央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。

国家金融监督管理总局：4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化险资投资比例。富国基金测算显示，保险行业2024年资金运用余额为33.26万亿，预计若用足权益资产比例上限可带来1.66万亿增量入市资金，从实操层面看，截至2024年末，上市保险公司综合偿付能力充足率普遍在150%-300%区间，新规下对应权益类资产配置比例上限为30%-40%，2024年保险资金“股票+证券投资基金”的实际配置比例在10%-20%之间，仍有较大理论上限空间。

国务院新闻办公室：4月9日，国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，澄清中美经贸关系事实，阐明中方对相关问题的政策立场。白皮书除前言、结束语外共分为六个部分，分别是中美经贸关系的本质是互利共赢；中方认真履行中美第一阶段经贸协议；美方违反中美第一阶段经贸协议有关义务；中国践行自由贸易理念，认真遵守世界贸易组织规则；单边主义、保护主义损害双边经贸关系发展；中美可以通过平等对话、互利合作解决经贸分歧。

国家税务总局：4月9日，国家税务总局对外发布公告，对离境退税“即买即退”的主要内容、办理流程和施行时间作出明确规定，并将该项服务措施从多地试点推广至全国。离境退税“即买即退”，是指在已实施离境退税政策的地区，境外旅客在“即买即退”商店购买退税物品时，签订协议书并办理信用卡预授权后，即可在该商店现场申领与退税款等额的人民币款项。该举措前期先后在上海、北京、广东、四川、浙江、深圳等地开展试点。

海关总署：4月10日，据海关总署公告，自今日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征84%关税。

4月11日，国务院关税税则委员会发布公告，2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。美方对华加征畸高关税，严重违反国际经贸规则，也违背基本的经济规律和常识，完全是单边霸凌胁迫做法。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

4月12日，京东宣布将推出2000亿出口转内销扶持计划。未来一年内，京东将大规模采购不低于2000亿出口转内销商品，帮助外贸企业快速开拓国内市场。
4月12日，美联储威廉姆斯表示，美联储政策已为未来发展做好准备。经济受到高度不确定性的困扰。关税与贸易是巨大不确定性的关键驱动因素。预计今年经济增长将大幅放缓至1%。预计今年失业率将升至4.5%—5%之间。关税将使今年的通胀率升至3.5%至4%之间。美联储仍然全力致力于将通胀率恢复到2%。美联储柯林斯表示，市场目前仍在良好运转，总体而言，并未看到流动性方面的担忧。如果出现有关市场运转或流动性的问题，美联储也确实拥有应对这些担忧的工具。

私募动态

2025年4月5日-4月11日，新增私募基金管理人4家，其中私募证券投资基金管理人2家，私募股权、创业投资基金管理人2家。私募基金备案395只，其中私募证券投资基金306只，私募股权投资基金35只，创业投资基金54只。注销私募基金管理12家，其中私募证券投资基金管理人4家，私募股权、创业投资基金管理人8家；从注销类型来看，主动注销7家，协会注销5家。

截至4月11日，4月累计通过登记私募管理人4家，其中私募证券投资基金管理人2家，私募股权、创业投资基金管理人2家。3月累计备案私募基金623只，其中私募证券投资基金483只，私募股权投资基金57只，创业投资基金83只。4月累计注销私募基金管理20家，其中私募证券投资基金管理人8家，私募股权、创业投资基金管理人12家；从注销类型来看，主动注销15家，协会注销5家。

股指表现

上周主要宽基指数普遍下跌，其中科创50下跌0.63%、上证50下跌1.60%、沪深300下跌2.87%、中证500下跌4.52%、中证1000下跌5.50%、创业板指下跌6.73%。


数据来源：Choice

行业表现

上周申万一级行业多数下跌，31个申万一级行业中有4个行业上涨，27个行业下跌。其中受关税风波的影响，贸易反制板块和内需板块表现相对较好：农林牧渔上涨3.28%、商贸零售上涨2.88%、国防军工上涨0.28%、食品饮料上涨0.20%；而汽车下跌5.51%、医药生物下跌5.61%、纺织服饰下跌5.72%、计算机下跌5.79%、石油石化下跌5.82%、轻工制造下跌5.84%、钢铁下跌6.29%、传媒下跌6.78%、机械设备下跌6.78%、通信下跌7.67%、电力设备下跌8.09%，整体跌幅均超过5.5%。


数据来源：Choice

风格因子表现

过去一周，Barra CNE-5十大类因子中Beta因子、残差波动因子和市值因子表现较好，近一周收益率分别为2.84%、1.33%和0.76%，流动性因子、盈利预期因子和非线性市值因子整体表现不佳，分别录得-1.44%、-0.59%、-0.54%的负收益。



数据来源：Choice、火富牛

市场情绪

截至上周末，两融余额为19224.55亿元，周环比减少0.77%，两融市场参与度周度小幅降低。



数据来源：Choice
上周沪深两市日均成交金额超过万亿元，相比前一周日均成交额环比增40.98%，市场活跃度略有修复，整体市场交易情绪较为活跃。




数据来源：Choice

对冲成本

前一周最后一个交易日至上周五，股指期货当月主力合约基差方面，IC负基差扩大,由-23.10扩大至-25.52;IM负基差收敛,由-34.86收敛至-27.19;IF由正基差转变为负基差,由0.10贴水至-18.32;IH由正基差转变为负基差,由2.15贴水至-10.58，周内基差波动幅度较大。


数据来源：Choice 、火富牛

资金市场

上周上交所质押式国债隔夜回购GC001日均成交额为191732.38亿元，周五当日成交额为182674.46亿元，周五当日GC001加权平均利率为1.57%，相较于前一周周五的1.64%，周环比下降-7.0个BP。截至上周五，同业拆借利率Shibor隔夜收报1.61%，周环比变动-1个BP，Shibor1W收报1.62%，周环比变动-7个BP。

债券市场

利率债：上周利率债发行规模4,881.60亿元，周环比下行239.8亿元，净融资额-3,444.50亿元，周环比下行6574亿元。上周1Y国债下行8.51BP至1.4%，10Y下行6.12BP至1.66%。10Y国开债下行3.85BP至1.7%，30Y国开债下行4.24BP至1.99%。

信用债：上周信用债发行规模3032.67亿元，周环比上行1659.13亿元，净融资规模898.48亿元，周环比下行897.39亿元。上周AA+城投债1Y下行6.92P至1.88%,3Y下行5.07BP至1.97%。AA城投债1Y下行6.92BP至2%,5Y下行2.37BP至2.47%。

可转债：上周可转债一级市场新发1支转债，发行总额11.75亿元。可转债二级市场上周日均成交802.04亿元，相比于前一周日均成交额639.31亿元，周环比增加162.73亿元。转债市场整体收跌，中证转债收报420.91点，周跌1.7%。

商品市场

上周主要南华商品指数普遍下跌，其中南华贵金属指数下跌0.01%、南华农产品指数下跌0.54%、南华黑色指数下跌4.21%、南华有色指数下跌4.60%、南华商品指数下跌5.10%、南华工业品指数下跌6.06%、南华能化指数下跌6.97%。


数据来源：Choice

私募管理人观点分享

康曼德

贸易扰动下，聚焦自主可控

当下，美国对等关税加征远超预期，中国反制力度也显著升级，国际贸易局势复杂严峻。在此背景下，市场避险情绪急剧升温，A 股市场面临着巨大的下行压力。但是，中央汇金等机构坚定增持，展现出维护资本市场平稳运行的决心，有效地提振了市场信心，缓解了流动性风险。我们认为贸易战的演绎路径存在不确定性，但为了对冲外部扰动和出口下降带来的经济下行压力，国内政策有望进一步加码，市场届时有望继续企稳回升，科技自主领域依旧是值得关注的焦点。

星石

关税战短期内带来市场极大的波动，后续无论如何演绎，都意味着美国主导的全球体系走向终结，这对中国长期来说意味着巨大的机会。

盈峰

海外市场：本周标普500指数上涨5.70%，美国十年国债利率回升至4.49%，美元指数回落至99.76。本周美国公布3月通胀数据低于预期以及美国对等关税政策暂停90天，美国股市有所反弹。考虑美国关税政策对美元信用带来的冲击，预计美元指数短期仍将承压。

国内市场：本周沪深300下跌2.87%，融资余额有所回落显示情绪继续降温。

结构上，在关税政策升级、清明出行数据较好等催化下，农林牧渔、商贸零售、军工等板块本周表现较好。展望来看，预计短期市场情绪或从恐慌逐步过渡至理性，建议均衡配置成长和价值板块。

翼虎

特朗普政府恶意强加关税，周一股市崩盘式下跌，随着我方强力反击，市场重拾信心，国家队、机构、游资和散户全力做多，全周迎来四连阳，以消费、自主可控、军工和新质生产力等为代表的内循环表现强势，出海敞口风险较大的板块有明显调整。

全周A股上证指数-3.11%,深成指-5.13%，创业板指数-6.73%，盘面上农林牧渔、商贸零售、国防军工、食品饮料和交通运输等板块相对抗跌，电力设备、通信、机械设备、传媒和钢铁等板块跌幅居前。H股方面，受关税大战影响，全市场股灾式下跌，其中恒生医疗保健指数表现相对强势，反弹力度最大。美股方面，标普、道指和纳指受特朗普政府关税政策扰动波动巨大，美元流动性危机导致股汇债三杀。

AH股方面，中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈，特朗普政府将在解决自身问题同时可能会对中国施行各种极限施压，美国对中国的围堵和打压手段不会停止。对等关税”政策幅度、范围均超市场预期，出台非常急，更多是“象征性强硬”以便换取谈判筹码，后续重点在于谈判和博弈。短期不确定性比较高，资本市场有压力，不能盲目抄底，边走边看。保持中性仓位，防御对美出口敞口比较大的板块，以内需为主（如半导体军工消费），虽然是错杀，但是情绪面影响比较大，资本市场可能需要几周时间来反应消化。

美股方面，一边是以索罗斯为代表的犹太资本凭借金融手段在全球纵横捭阖，试图牢牢把控经济命脉；另一边则是以马斯克为代表的昂撒硅谷联盟以创新驱动，全力推动本土工业复兴，力求夺回经济话语权。本质上，是新旧资本对美国经济主导权的生死对决，是旧秩序食利集团对新生代生产力量的绝望反扑。在美联储政策不明朗以及地缘政治风险不断加剧的背景下，美股的深度调整还未结束，正面临着流动性收缩与产业分化的双重困境，政策“黑天鹅”与估值泡沫共振。美股能否止跌需要关注美国能否具有稳定政策环境。

最后，中国以“生产型国家”实力，正在逐步瓦解美国“金融-军事-科技”三位一体霸权。此三大霸权的刺破，至少意味着在这场博弈当中，我们的从战略防御，走向了战略相持。最确定性的机会来自于美国衰退确定性的资本回流，确定的产业趋势下的优质企业才是不确定环境下最优选择。

沣京

短期市场判断：特朗普“对等关税”政策落地大幅超出市场预期，不仅中国出口和美国通胀两项关键数据同时面临冲击，全球增长预期也受到贸易秩序剧变的挑战，这将成为全球压制风险偏好的重要因素。对于国内而言，春节后地产成交量大幅回暖，但同时挂牌量也大幅增长，成交价呈整体走弱但核心城市局部亮眼的现象，进入四月后，地产成交量进入季节性平台期，多空博弈加大；基建方面，财政前置发力明确，但资金更多用于化债，对实物工作量的提振还需更多高频量价数据验证；市场流动性方面，央行在3月底跨月阶段初步表现出呵护流动性的意愿，但还难言完全扭转开年以来的流动性紧缩的态度。在内外环境不确定性日益加大的背景下，市场对国内降准降息、财政发力、消费刺激等增量政策支持的关注和期待已明显加大，需要密切跟踪。

投资观点：当前国内外宏观不确定性因素逐渐增多。未来配置方向一是在市场波动加大背景下，立足防御做好仓位管理；二是结合年报和一季报寻找有盈利支撑的行业和公司；三是关注宏观经济和地缘政治的发展，寻找正向的投资线索。

涌贝
本周A股市场在中美关税博弈的背景下经历了剧烈波动，周一市场大幅下跌，但随后探底回升，国内政策的积极应对有效稳定了市场情绪，使得市场整体展现出较强的韧性。展望后市，市场面临诸多挑战与机遇。一方面，美国经济衰退风险上升，通胀压力加剧，中美政策博弈的不确定性依然较高，这导致全球市场风险偏好下降，资产价格波动风险增大，需密切关注中美关税政策的进展以及全球经济数据的变化，做好风险管理 。另一方面，市场也在逐步积累积极条件，尽管短期波动难以避免，但国内宽货币的概率增加，财政政策空间充足，市场有望在政策、基本面和资金面的共同作用下，逐步迈入新的发展阶段。近期可关注4月底的政治局会议，这可能是增量政策出台的重要窗口，在基本面方面，应注重一季度业绩潜在向好的板块。综合来看，尽管外部环境复杂多变，但国内政策的有力支持和市场自身的韧性为A股市场的稳定与发展提供了坚实基础。在关注短期波动的同时，着重把握中长期的投资机会。

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