专题报告 | 航运视角看关税影响(一):关税缓和对美积压货物出运 持续性及传导路径如何?

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作者：微信文章


关税预期缓和后美线短期抢运量级或在50万TEU，后续取决于美线新签贸易合约规模。5月12日关税预期快速转向，90天内，美国对中加征关税幅度为10%对等关税+20%芬太尼关税，市场抢运预期升温。前期美线运力减少超20%，短期美线运价快速上涨，原先运力回流拉动南美线等航线上行。当前处于向传统集运旺季过渡周期，我们认为美线抢运4月积压货物，量级或在50万TEU左右，5月运量同比增长或15%，较正常水平高16.8%，后续观察美线强势是否在6月中旬能够延续。航运公司原有运力恢复并有高丽海运等玩家介入。后续若针对国内芬太尼关税减少或对其他国家90天窗口关闭后，货量从7月或再度转弱。

本轮抢运窗口欧美航线联动性或2018年及2021年集运市场欧美航线联动之间。2018年美线抢运窗口持续1年左右，需求端增6%，但对欧线运价带动有限。2020年下半年，美线供需均出现30%左右上行，欧洲航线供需差10%左右，叠加缺箱、港口拥堵等供应链效率下降影响，欧美航线运价上涨10倍。而在本轮抢运窗口期内，船司运力管理能力较2018年更强，后续抢运持续性或于6月中旬后放缓；6月4家航司欧线宣涨并进行停航，6月首周欧线运价已从4月低位1400-1600美元/FEU上升至2300美元/FEU，6月后续几周航司运力环比小幅回落，市场认为整体中枢抬升或支撑8月运价。        

美线运力逐步增加，欧线运力供应相对持平。2024年以来欧洲线、北美线需求增速分别达8.8%和14.4%维持强势，到今年一季度抢运延续欧美运量同比增8.8%和8.7%，美国零售商协会统计4月美国到港量同比增9.1%。关注美线是否出现疫情期间由于缺箱、港口拥堵和内陆集疏运不畅，当前洛杉矶港周转时间仍相对正常。若抢运超出预计的1个月，美国供应链紊乱或将传导至其他航线。2025年5月20日，跨太平洋和亚欧航线运力同比分别减2.1%和增12.2%；欧美航线船型分化，传导和联动作用有限。至7月末，16000TEU以上集装箱船预计交付运力规模达16.8万TEU，占现有欧线运力的3.5%。若6-8月货量按照去年同期3%增速测算，供需增速基本匹配。        

我们认为，短期仍需关注旺季预期与提涨落地成色博弈，5月底OA、PA装载率回升，对各家提涨仍有带动作用，MSK开舱6月首周鹿特丹港运价当前已达到2300美元/FEU，维持低价揽货策略，06合约交割逻辑为主或较难回到1700点下方。市场仍存旺季预期，短期08合约或在2050-2500点之间震荡。从后续供需来看，5月底船司提涨落地兑现度高于3、4月，且装载率回升，航运公司或仍有6月中旬及7月初两轮涨价函，叠加美线抢运持续强势且影响外溢，航司或在欧线继续拉涨，关注08-10正套机会及低多08机会。但风险方面，需关注后续若美线需求持续性不够，未出现堵港、缺箱等问题影响，6月美线抢运结束后欧线运力压制或难以支撑大规模涨价，08合约市场中枢或仍有整体下移可能性。        

风险提示：关税政策超预期调整、地缘政治冲突加剧、全球经济超预期下行、极端天气扰动

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来源：中信期货研究所