【周观点 · 有色及贵金属 | 关税扰动消化,淡季锚定供需】国泰海通有色于嘉懿

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作者：微信文章
报告导读
随着中美达成关税和解路径逐渐清晰，关税政策对预期的冲击已基本被市场消化。而美联储对降息的表态偏中性，市场对全年的降息预期回到2次，预计宏观扰动暂歇，供需现实将成为价格锚点，关注淡季工业品震荡中的布局机会。



国泰海通有色团队  于嘉懿/宁紫微/刘小华/兰洋/梁琳

报告摘要

周期研判：5月12日中美发表声明，双方达成一致协议同意暂停部分关税措施，后续经贸磋商将继续进行。我们认为中美达成关税和解的路径已经逐渐清晰，关税政策对预期的冲击已基本被市场消化。从5月议息会议表态来看，美联储对降息预期的引导仍较为平稳，市场对全年的降息次数预期回到2次，预计宏观预期剧烈波动的阶段将暂告段落，供需现实将成为工业金属的价格锚点。海外方面，美国4月零售数据环比增速从上月的+1.7%大幅回落至+0.1%，反映关税对现实需求的压力已经显现；国内方面，4月PMI数据有所走弱，而且5-6月为国内传统淡季，或带来工业金属的震荡压力。但内外政策托底的预期较强，因此淡季震荡中或迎来工业金属的布局机会。对于贵金属而言，近期美国释放关税谈判信号后，叠加美联储降息仍处观望状态，贵金属震荡压力仍存。

贵金属：关税溢价消化，金价或延续震荡。5月12日中美发表声明，双方达成一致协议同意暂停部分关税措施，后续经贸磋商将继续进行，金价的关税溢价逐渐消退。另外，美国4月CPI走低至+2.3%，通胀预期上行最快的时间已经过去，或增大金价的震荡压力。但中长期看，美联储仍处降息周期，叠加全球贸易格局、货币体系重塑背景下，去美元化进程持续推进，央行购金等长期利多未变，或对金价形成支撑。

工业金属：关税扰动消化，淡季锚定供需。中美关税和解路径已经逐渐清晰，随着谈判继续进行，关税对预期的扰动逐步被市场消化。预计宏观扰动对工业品价格的影响阶段性弱化，供需现实将成为工业金属的价格锚点。目前国内下游淡季影响有所显现，铜铝库存去化放缓，加工环节的开工率有所下调，价格或有一定震荡。全年维度看，多数工业金属供给仍呈现偏紧格局，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且下半年海内外政策有望维持宽松基调，工业金属震荡中或迎来布局机会。

风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。

以上内容节选自国泰海通证券已经发布的证券研究报告《关税扰动消化，淡季锚定供需》，具体内容详见完整版报告。

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国泰海通有色与新材料于嘉懿团队

于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师

宁紫微/021-38038438/有色资深分析师

刘小华/021-38038434/有色高级分析师

兰洋/021-38031027/有色分析师

梁琳/021-23185845/有色分析师