关税对纸浆影响几何?

我爱免费

作者：微信文章

大家点击图片上方 “中财研究”  → 点击右上角“...” → 点选“设为星标 ★ ”就不会错过每篇好文章啦！

来源 | 中财研究

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定，可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

摘要：

美国东部时间4月2日，美方发布行政令，宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，对中国（包括香港、澳门）加征34%关税。2025年4月4日，中国国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，这是对美方此前“对等关税”举措的直接回应。2015-2024年我国约有17%的漂针浆进口来自美国，本轮美方的“对等关税”及中方的直接回应会抬高纸浆的进口成本从而利多浆价吗？

结论上，我们认为：

1）考虑到纸浆需求端或计价全球，美方的“对等关税”政策或引起全球需求走弱的市场预期，宏观角度上我们认为纸浆或震荡偏弱。

2）贸易流向上，欧盟及加拿大是针叶浆的主要出口地，欧盟对美出口依赖度较低而加拿大针叶出口美国依赖度较高，对等关税不涉及加拿大，但我们仍关注基础关税下加拿大针叶浆贸易流向上的潜在负反馈。

3）我国进口结构上，截止2025年2月我国自美国进口漂针浆累计占比达到历史低点10.3%，我们认为本轮中国对美所有进口商品加征34%关税对进口浆的影响或体现在美国漂针浆与盘面价差上。

1

一、宏观定性上纸浆或计价全球需求表现偏弱
我们曾在《全球降息周期下，纸浆后市如何走？》一文中对纸浆的宏观属性进行了阐述，我们认为漂针浆计价或基于全球宏观，通过对表征不同宏观需求或成本、利率等的大宗商品与纸浆的相关系数来对纸浆的宏观属性加以验证。在本轮美方宣布对包括中国在内的所有贸易伙伴征收“对等关税”以来，COMEX铜及布伦特原油自4月2日以来，截止4月4日22点分别累计-10.7%、-11.8%，一般我们认为COMEX铜及布伦特原油商品需求计价全球，本轮美方对等关税政策或引起全球需求走弱的市场担忧，从相关性角度上我们认为本轮纸浆或震荡偏弱。具体经济逻辑上，纸浆作为全球供需的大宗品种之一，尽管中国作为最大的纸浆需求方，若未出现全球需求走弱的前提下，海外浆厂仍可以通过出口其他国家来保证其纸浆出口利润，例如2024H1美欧阶段性补库、中国浆纸利润倒挂及减量进口下，海外浆厂依旧维持较高的海外报盘，直到大规模阔叶产能投产及美欧阶段性补库结束后，海外报盘尤其是阔叶浆才出现全球需求负反馈及市场悲观预期下的回落。因此回到纸浆的宏观属性上，我们认为本轮美方的“对等关税”政策实则是对其顺差较大贸易伙伴出口的负反馈，短期内纸浆或受潜在的全球需求走弱预期影响表现偏弱。图 1：纸浆计价基于全球宏观需求，对成本端计价不敏感

资料来源：wind，中财期货投资咨询总部

2

二、纸浆基本面及全球商品浆流向

1、欧盟对美出口纸浆体量及出口结构

欧盟是针叶浆的主要出口地，仅针对4月2日新增税率来看，美方对欧盟或新增20%关税。从欧盟出口针叶浆体量及结构上，据欧盟统计局数据显示，2024年欧盟27国月均出口针叶浆70.98万吨，出口中国、美国月均占比分比为27%、5%，美国加征关税或引起对欧盟针叶需求的下降，但考虑到欧盟对美针叶出口占比较低且欧洲针叶最大的贸易伙伴为中国及自身，对美出口依赖度有限，因此我们认为美国对欧洲针叶需求下降导致出口至亚洲或中国引起的针叶供应压力或相对有限，商品贸易流向角度上定性中性。但另一方面，我们可以关注到欧洲港口纸浆库存及欧洲针阔叶浆库存周转天数均处于历史同期高位，欧洲自身或偏弱的浆消费或在本轮关税加征及出口需求的负反馈下更甚。





资料来源：欧盟统计局，Bloomberg，中财期货投资咨询总部

2、 中国进口美国纸浆体量及变化

中国对美进口以针叶浆为主，如IP、阿拉巴马。细拆中国漂针浆进口结构来看，据海关总署数据显示，2015-2024我国漂针浆进口的前五大国家加拿大、美国、芬兰、智利、俄罗斯年均占比分别为29%、17%、16%、16%和13%，时间序列上我们可以观察到自2019年起我国进口美国漂针浆比例首次出现同比下降，2024年我国自美国进口漂针浆占比达到历史低位12.5%，2025年1-2月我国进口美国漂针浆占比延续走低至10.3%。我国针对美方的“对等关税”予以反制，即对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，直观上对于提高IP、阿拉巴马等美国漂针浆进口价格有着直接的作用，但反馈至纸浆盘面上我们并不认为对纸浆有着直接的成本抬高层面上的利多作用，一方面我们认为当前纸浆走势之矛盾并不在漂针浆上，而在有着更高流动性及投机性的阔叶浆上（具体参考《纸浆：欲涨的报盘及走低的浆价（附调研观点）》），另一方面我国自美国进口的漂针浆比例正逐年降低，亦表明美国输入性通胀就美国漂针浆商品层面上传递有限，我们认为将以坚挺或走高的价差来表达。最后在当前成品纸库存高位及开工或季节性走弱的背景下，我们关注高品质浆种替代性可能较弱下的成纸价格提涨，当然亦有可能表现为品牌或阔叶的替代。

图 6：中国漂针浆进口结构细拆





资料来源：Wind，中纸在线，海关总署，中财期货投资咨询总部

3、 蝴蝶效应

最后我们关注加拿大在基础关税影响中的政策走向及纸浆的贸易流向。美国是加拿大出口漂针浆及漂阔浆的重要贸易伙伴之一，尤其以漂针浆为主，出口中国及美国二地漂针浆比例约为加拿大出口总量的80%左右，结构上中国与美国平分秋色，据加拿大统计局数据显示，2025年1月加拿大出口中国与美国针叶浆分别占其出口总量的42%、41%。我们依旧关注由于基础关税比例抬升对加针出口美国潜在的负反馈影响，即或引起加针向中国的出口量放大，后市我们依旧需要对加针贸易流向以及潜在的利空影响加以关注。



资料来源：加拿大统计局，Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部

End

撰 稿

▼

徐金乔  (F3051143,Z0019039)

曹文艺（F03131696）


全文完，既然看到这里了，如果觉得不错，随手点个赞和“在看”吧。

RECOMMEND

▼


全球降息周期下，纸浆后市如何走？

特别声明▼

本订阅号（微信号：中财研究）所载内容仅供中财期货有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本订阅号不是中财期货研究报告的发布平台，客户仍需以中财期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（中财研究）并获得许可，并须注明出处为（中财研究），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。



添加中财研究微信了解更多行业资讯期货信息分享、研投咨询等