艾小军:关税落地,军工崛起!军工行业投资机会解析

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直播嘉宾：

艾小军 国泰基金量化投资部金融工程总监、基金经理

直播时间：

2025-4-16  15:30-16:30



Abstract
摘 要 ：
特朗普这次所谓的“对等关税”对全球的金融市场冲击非常大。关税冲击背景下，军工板块表现比较优秀，主要原因在于一方面军工板块受关税的影响比较小，另一方面也反映未来军工的发展可能会更加坚定不移。

关税冲击也延伸出了许多投资机会，从自主可控角度来看，经过这么多年的建设，从六代机的试飞，以及民用飞机的国产替代来看，目前国内军工行业自主可控的水平是非常高的。从军贸角度来看，在特朗普上台“脱钩退群”之后，可能推动中国成体系的先进武器装备会成为其他国家优先考虑的选项，未来军贸方面也会有比较大的空间。从军转民角度来看，军转民是历史的趋势，一方面军工的研发在基础的领域和前沿的技术中都有比较好的能力，另一方面产业链中军民企业是相互融合渗透的，带来了许多领域的机会。从央企市值管理角度来看，市值管理不仅使得投资者可以及时了解板块的基本面，还可以改善企业的经营能力，这对军工板块有着积极正面的影响。

政策面来看，首先政策把不确定性给消除了，今年“十四五”规划在国防军事领域的建设必须完成，这是一颗定心丸。此外近年的政府工作报告中提到了低空经济、深海经济这些热词，这些领域的建设周期、对国民经济的贡献和应用领域的拓展都是随着技术发展逐步展开的，会带来中长期的利好影响。从投资角度看，投资者其实还是要坚信政策对于军工行业的支持，尤其是在错综复杂的国际环境下，我们对国防军事的建设要坚定不移地看好。

基本面来看，从行业板块的景气度来看，先行的领域——军工电子方向的信号非常明显，此外在今年“十四五”收官和2027年百年强军目标都要如期完成的背景下，军工板块未来三年的方向是非常清晰的。投资者可以通过军工ETF（512660）把握军工行业的投资机会，尤其是在市场下行风险比较大的时候，可以采用逢低吸纳或者定投的方式参与军工板块的投资。

正文

一
关税冲击对军工板块影响较

主持人：今天我们非常荣幸邀请到国泰基金量化投资部金融工程总监艾小军总做客直播间，来和投资者朋友们一起聊一聊军工行业的投资机会。

近期相信大家也关注到最热点的事情就是海外的关税冲击，美国总统特朗普提出了所谓的“对等关税”向全球施压，目前也给中国加了很多轮的高关税，可以说这次大家都是一起见证历史了。而我们也看到，近期军工板块在市场大幅波动震荡的过程中相对表现还是比较稳健、比较优秀的。想请艾总给我们分析一下军工相对表现比较好背后的原因。

艾小军：特朗普这次所谓的“对等关税”涉及面非常广，也可能有非常多的目的，所以对全球的金融市场，包括股票、债券、黄金、外汇市场都冲击得非常大。包括美股也有比较大幅度的调整，体现出了市场对关税战下全球经济的增长担心。A股市场也经历了一波调整，但是近期也呈现了非常好的韧性。

从军工板块来看，军工板块受关税的影响相对来说比较小。军工公司的业务主要受两个方面影响，一方面是国内的国防开支，另一方面是今年是“十四五”的收官之年。两会上习总书记和军队的主要领导其实都有非常强的表态，要“十四五”规划如期完成，市场对于过往三年受影响的军工板块也有了订单的修复性预期。

再看关税的冲击，刚提过军工板块受影响比较小，同时我们也反复强调军强才能国安，这也是习总书记亲口说的，尤其是在这种大的国际环境的挑战、压力之下，实际上更能凸显这句话的含义。只有我们有非常坚强的国防实力，我们才能够在发展经济、同时面临外部挑战的背景下非常坚决地按照国家的战略进行应对。对于特朗普的“对等关税”我们是坚决进行回应的，在全球来看，我觉得我们是唯一一个硬气的国家，我觉得这跟我们这么多年经济发展、军事实力的提升是密切相关的。在这种情况下一方面军工板块受关税的影响比较小，另一方面也反映未来军工的发展可能会更加坚定不移，这是最近一段时间里板块表现比较优秀的主要原因。

主持人：在关税冲击来了之后，自主可控的概念在市场上也比较受到关注，说到军工行业，我国的军工产业一直以来都高度重视自主可控，我们的自主可控水平也明显优于美国。具体来看，我国的军工产业自主可控的水平到底怎么样？

艾小军：经过这么多年的建设，我觉得军工产业的研发在各个方面的自主可控水平都非常高，量化的数据可能由于各种原因没法获取，军工相对来说还是一个涉密的行业。但从海陆空，以及火箭军来看，其实我觉得都是从研发到生产，全方位体现出自主可控的水平。

从研发、装备的水平来看，比如歼-20基本上从头到脚，包括核心的发动机都是我们自己研发的。未来在民用机上面还有比较多的发展，因为我们的民用机走的是国际合作的路径，但是我们在这个过程中也逐步加大了国产替代的进程。比如发动机这一块，之前都是采用合资公司进口，同时由某些头部公司进行民航发动机的研制，这个进展大家也可以通过公开的信息看到，比如长江-1000发动机的研发进展还是比较快的，最近市场也在传波音飞机订单的交付暂停，我们的零部件、C919交付的量，以及我们的产能都达到了新的高度。

不管是军品还是民品，首先跟路径相关，军品绝大部分都已经实现了自主的研发、生产、交付，民品就是民机，原来走的是国际合作的模式，而现在C929的研发进度也都加快了。我们已经发展到这个阶段了，所以很多研发能力有了非常扎实的基础，六代机在成都和沈阳两个方向都在发力，大家也可以看到试飞的视频、图片，也反映了目前国内军工行业自主研发、生产的能力，从这个方面来看，军品自主可控的水平是非常高的。

主持人：市场上也有一种说法，认为关税冲击会进一步推动军工板块自主可控，同时也会利好军事贸易逻辑，现阶段我们国家的军贸发展的情况怎么样，未来有没有哪些机会值得我们关注？

艾小军：我们国家原来主要的军贸主要侧重在中上游，比如雷达、零部件，可能这部分占比比较多一些，整机或者装备相对来说比较大的应该也是跟巴基斯坦合作的项目，其他的是比较少的。这跟我们原来的方向是有关的，原来最新型的装备不对外出口，最先进的武器主要还是满足我们自己装备的需求。

现在随着军工行业的发展，我们有能力拓展，也有意愿进行对外出口。在去年的航展上有非常多中东国家部队的高官参加，并且对很多武器装备都表现出了浓厚的兴趣。这不仅仅是一架飞机的出口，还牵涉到指挥系统、飞机的挂弹等等都要进行相应配套。

尤其是特朗普上台以后，他在第一任期里面就是典型的“脱钩退群”政策。不仅是对于我们，其实对于传统西方盟友也是一样的，大家记忆深刻的就是第一任期在G7的峰会上面，很多领导人围着特朗普在一张桌子前面。其实这也反映了政策的方向，传统西方盟友原来都是以美式武器为主，可能未来会加大自己国防、军事装备体系的建设，像欧洲已经提出了这方面的需求，也有很多中东或者西非的国家也有需求，可能未来引进中国成体系的先进武器装备会成为优先考虑的选项，因为中国在对外外交政策上面不像美国那么咄咄逼人。

我觉得这有比较大的机会，现阶段像一些传统的雷达，包括系统、零部件，以及无人机方向，我觉得都会有迎来军贸规模和数量拓展的机会。主要的武器装备、主战涉及到的流程时间比较长一些，一旦有所突破以后，因为价值量、体量更大，所以会带来更大的军贸空间。我们现在看到运-20只要有机会就会出去，就像缅甸的救灾，运-20飞了非常多的国家，一方面是带着任务去的，但是另一方面也是把我们运-20优秀的性能展现给全球潜在的用户。军贸肯定会有比较大的空间，但是涉及到的主要方向一方面是传统的零部件为主的领域的量可能会有所增加，另一方面是装备的突破。

主持人：除了军贸之外，近些年军转民方向也非常受到市场的关注，军转民这个趋势是不是会利好现在一些上市的军工企业？有哪些细分的方向是比较有机会的？

艾小军：军转民是军工领域科技发展的一种趋势，军工领域有很多研究和科技是比较前沿的，大家如果去看我们国家军费开支里面，里面有相当大的一块去支持做基础研究，包括做前沿技术的研究。如果单从投入产出来看，如果从一个企业的角度可能会压力比较大，但是从国家整体的投入来看，我觉得这些技术在未来有非常大的潜力。包括互联网、导航、地图等等，原来都是应用在军事领域的，之后逐步应用拓展到民用领域，回顾历史，军转民是一种趋势和必然。

从我们国内来看也是一样的，比如卫星通信原来主要在军方和应急领域中应用，传统的雷达拓展到其他的领域，它的部件也可以在应用范围之内进行拓展。中国XX、XX电科在金属研究，包括信息技术方面有非常长期的沉淀，可能会在民用领域，尤其是现在的机器人、智能汽车之中有非常大的用武之地，比如eVTOL。我们军工的传统优势在无人机、直升飞机上首先强调就是高可靠性，未来在民用领域落地的可能性还是非常大的。

另一方面，我觉得对于现在的民间资本进入低空经济来说，包括小鹏等等公司可能都花了非常大的人力和财力做业务的拓展。从供应链来看，我觉得军工产业链的公司都有机会参与其中，有非常多的领域，像我前面讲到的低空经济、智能汽车，上市公司里面有很多企业在智能汽车领域的营收和利润的占比都有非常大的比重。所以是两个方面，一方面是军工的研发在基础的领域和前沿的技术中都有比较好的能力，另一方面是产业链，现在是军民是相互融合渗透的，在很多领域里面都有非常多的机会。

主持人：下面的问题聚焦到市场层面，我们近期看到很多家军工央企集团公开发声，表示看好中国的资本市场，支持上市公司创新发展，同时还通过增持回购、披露经营管理以及业绩预期的方式进行实打实的支持。请问艾总，这种比较大规模的央企市值管理行为会对军工板块造成什么样的影响？

艾小军：我觉得有两个方面的影响，一方面，增持回购是实实在在对估值的提振，因为股本的缩减，整个公司的业绩也会有所提升。另一方面，提前的预披露或者说及时把公司的业绩跟市场进行沟通交流，能够让投资者能够更加便捷地并且在第一时间掌握上市公司的经营情况。

我们前面也讲过今年是“十四五”收官之年，一直以来由于军工板块特殊的原因，很多信息相对来说不能便利地获取到，现在整体军工的业绩订单披露或者通过业绩预告的方式跟市场进行沟通，第一时间让投资者掌握行业的基本面情况，这个是对板块有帮助的，我觉得会更加凸显军工板块的优势。

因为其他的行业或者非涉密行业，实际上这些基本面数据是高频的，并且能够通过各种途径得到，比如汽车销售数据基本上每周都有新的更新，行业的景气度能够在第一时间掌握到。而军工的便利度就稍微弱一些，如果集团或者央企能够第一时间把这些经营基本面的情况通过这种途径跟投资者进行沟通或者公开的话，投资者能够第一时间掌握行业的变化，我觉得这毫无疑问对于板块有非常积极正面的影响。

另外，国资委也有对央企的市值管理进行考核，包括监管要求加大分红等等。对公司的市值管理进行考核，首先就要求公司有扎实的经营，我觉得这也会提升公司的经营管理效率，对央国企在中长期有正面的促进作用，对于军工板块也会有更加积极的影响。
二
军工板块在政策面有那些利好？

主持人：现在的军工板块科技含量、科技属性很高，市场也有很多热词，比如低空经济、深海经济，这些词一些普通的投资者并不是很了解，里面到底有哪些产业或者方向，请艾总给大家介绍一下。

艾小军：低空经济、深海经济其实都是跟着我们国家经济发展的水平，或者科技发展到一定阶段，在某一些领域里面产生的新投资机会。低空经济这一块在出行、物流、配送领域里面有非常大量的需求。深海经济我们以前叫海洋经济，这次把深海经济提上来了，相比以前的海洋经济，可能它的范畴更加广，甚至也在远海作业、远洋运输方面有涉及。

现在有一个新的课题，除了我们这些年在空域里面的建设，比如低空、卫星互联网等等，在某些领域可能也面临着新的机遇和挑战。昨天是第十个国家安全日的宣传，报道了某些敌对国家在我们周边的海域里面投放设施进行侦察、监听。相比其他领域来看，我们的海域还是一个短板，在深海里面我们的国门防御目前可能还是有待加强的。我们现在看到的深海经济，除了传统的一些舰艇装备以外，还包括探测技术，在海域里面进行网络的建设，从而能够探测到敌对国家对我们进行的侦察、探测，还有非常多的方向。现在来看，深海经济里面涉及到的领域和涉及到的上市公司相对传统的这些不是那么大。我们这几年从传统的高增长转向高质量发展的阶段里面，也会在很多新的领域里面花非常大的力度进行研发或者建设，相对来看这也是中长期的任务。

主持人：我们也看到今年深海科技也被首次纳入了政府工作报告。说到政策，下一个问题想问一下您认为在政策面上未来军工板块有没有可能迎来一些潜在的政策利好？

艾小军：前面也提到，首先政策把不确定性给消除了，原来大家一直对板块有担心，但今年是必成的，“十四五”规划在国防军事领域的建设在今年必须完成，我觉得这首先是一颗定心丸。

另外，在很多领域，尤其是比较前沿的领域，可能每一年的政府工作报告里面也会提到新的细分方向，去年是低空经济，今年提到深海科技，可能再往前有卫星互联网，这些领域的发展也不是一年完成的，可能是经过三五年甚至更长时间才能建设起来的。

比如卫星导航定位系统就经历了前面的第一期、第二期、第三期，应该说整个建设的周期、对国民经济的贡献和应用领域的拓展都是随着技术发展逐步展开的，这是一个中长期的影响。在其他领域里面也是一样，政策方向首先是确定的，也有非常多新的领域持续为板块提供新的投资机会。卫星互联网之中就包括卫星互联网的组网、卫星的发射以及商业发射，每个月能够支持大量组网卫星发射需求，就会有比较大范围的影响。

我们既看长期的影响，但是也更加关注当前的影响，从投资角度看，投资者其实还是要坚信政策对于军工行业的支持，尤其是在错综复杂的国际环境下，我们对国防军事的建设要坚定不移地看好。
三
怎样把握军工板块投资机会？

主持人：最后聊一下军工板块和相关标的，我们看到军工板块和很多板块的走势也是类似的，高点出现在2021年，此后经历了比较长的调整，您认为军工板块能不能出现一个比较明显的回升？以及您认为现在军工板块的基本面情况怎么样？

艾小军：现在上游的军工电子都已经公布了业绩的预告和订单的情况，昨天也有中上游企业公布了重大关联交易，都反映了整个军工行业基本面的好转。因为中上游企业可能是整个行业景气度的先行指标。如果看上一轮行情也是类似的，但是细分的方向和领域跟上一轮行情有所不同，在导弹这些领域里面，今年的景气度可能会更高一些，相关的产业链就会提前反映出来。

从基本面的情况来看，首先是今年“十四五”规划要按期完成，不光是今年，2027年是建军100周年，百年强军目标也要如期完成，未来三年的方向是非常清晰的。

在现在要应对外部压力的情况下，从实战演习的水平来看，我觉得战术能力水平是有全面的提升。2021年以后，因为军工经历了主战装备的换装，大的需求释放以后，整个行业的增速水平就有所回落，而从军工的建设周期来看，未来会进入提升的阶段，面临的外部环境压力也对我们有新的要求。单纯看基本面的话，从行业板块的景气度来看，先行的领域或者军工电子方向的信号非常明显，未来三年军工板块的投资机会是值得大家重视的。

主持人：如果我们比较看好军工板块未来的机会，投资者应该怎么样操作来把握军工板块的投资机遇？

艾小军：可能每一个阶段市场投资的方向还是有差异的，我们在2021年那一波主要是以歼-20为代表的主战装备的换装机会，到现在为止大规模换装的周期或者增速最高的阶段已经过去了。目前来看更看好过往两年有所欠账的导弹、远火方向。

从投资角度来看，个股会比较难把握，因为经历了这么多年市场来看，个股的风险或者不确定性对于中小投资者来说挑战比较大，我们也建议投资者通过军工ETF（512660）把握行业比较好的投资机会，尤其是在市场下行风险比较大的时候，我们也建议投资者用定投分批方式参与军工板块的投资。

相对来看目前军工也是一个弹性比较大的品种，波动性也会比较大，但是我觉得在日常最恐慌的时候恰恰是我们买入的时点，市场过热的阶段则是兑现收益的时候，这对于中小投资者来说尤为重要。可能很多领域里面都有一个周期，所谓的戴维斯双击，一个是公司的盈利能力，一个是估值的弹性，两个方面会影响投资的收益，相对来说在市场过热、估值过高的情况下，我觉得我们反而可以冷静一下。

当前，我觉得军工板块还是处在比较低的位置，可能在过往一段时间的表现在各个板块里相对是非常不错的，从政策、基本面的角度来看，我觉得对于未来的一段时间，至少一年以上的时间军工板块的投资机会还是值得大家重视的。

从军工ETF（512660）的规模和份额来看，应该也是创了最近三年的新高，但是离上一轮规模的最高点还是有非常大的差距，军工ETF（512660）规模最大的时候是接近190亿，现在最新的规模还不到130亿，从板块的拥挤度来看还是比较低的水平，目前是值得大家参与的一个板块。策略上，逢低吸纳或者定投军工ETF（512660）的方式都是比较好的操作策略。

今天就这样，白了个白~



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