天风证券赵晓光：市场不必过于悲观，中长期逻辑没有改变，看好五类赛道

dolcnews

作者：财联社
财联社（上海，记者 刘超凤、王可）讯，3月9日，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在“天风证券2021春季策略会”上发表演讲。他从五大维度出发，认为过去两年驱动市场的主要因素是货币，当前中国中长周期的逻辑没有改变；近一半的被预测企业估值低于20倍，市场不必过于悲观；投资者仍然可以在新行业中挖掘具备潜质的龙头企业。

在赛道上，科技、新消费、传统消费、新制造、传统制造领域，仍然具备很大的机会。

一切都是货币现象

过去两年驱动市场的主要因素是什么？这些因素又发生了什么样的变化？天风证券副总裁、研究所所长赵晓光以“一瓶水”举例，“一瓶水的股价是由它的盈利决定的，盈利是由这瓶水的价格决定的，这瓶水的价格则是从两个维度决定的。一是这瓶水的价值；二是表征它的货币的价值。”

从数据来看，美国基础货币从四万亿增加到七万亿。过去几年，全球（除了中国之外）发的货币相当于过去一百年的总和。

赵晓光表示，股市现象本质上就是货币现象。当洪水漫延时，它就会流向市场上最稀缺的领域（往往是消费品）。首先体现为产品价格的上涨，然后体现为股票价格的上涨。

比如，苹果手机从几年前的五千块涨到一万多，消费者还是会买，所以Apple的股价不断地上涨，但Apple的销量没有明显增长，这一切都是货币现象。

反过来要思考两个问题：第一，货币流动性问题，无论是全球还是中国，在各种因素的不确定性下，都不太会出现较大幅度的收缩；第二，很多行业的股价表现跟货币没有关系，市场立刻就担心退水了，这些公司的估值表现实际受到了市场的抑制。因此，我们从宏观角度认为，货币现象不一定会立刻出现大的反转；一些未受益于货币现象的板块，可能会有更好的表现。

中长周期的逻辑没改变

赵晓光从长期、中期、短期的维度，分析了我们所处的周期。他表示，长周期、中周期的逻辑均没有发生变化。

从长期维度看，中国处在一个什么样的大周期内？2018年10月份，当时天风证券研究过一篇很重要的课题，即中国经济结构从房地产经济往产业经济发展，中国金融体系从间接融资往直接融资发展。当时一个数据最为显著，即美国房地产和股市是一比一，中国是十比一。支付宝现在还有超过90%的客户没有在平台上买基金。所以，最长周期的逻辑没有改变。

在中周期角度，主要看经济结构的变化、国家发展模式的变化和行业逻辑的变化。除了工程师红利，我们还应该看到企业家红利。这是自下而上的红利形成了我们产业的竞争力，最后形成了综合国力的竞争力。这是中周期的逻辑，也没有发生变化。

现在市场都在盯着流动性、盯着短周期，却忽视了短周期背后的、更具支撑力的中周期和长周期。

不必过于悲观

做投资最核心的是分析股价，分析股价最核心的是股价跟盈利的关系。赵晓光用“三分法”进行分析，将估值视作核心变量：当估值较高时，股价和盈利往往不相关；当估值特别高时，股价跟盈利往往负相关；当估值较低时，往往呈现股价跟盈利正相关的关系。所以核心还是看估值和盈利增速。

赵晓光表示，“当你什么都看不懂的时候，就去看估值和盈利增速。”

他认为，投资者不必过于悲观。按照2021年的市场预测，被预测的1947家公司中，估值低于10倍估值的占12.6%，低于20倍估值的占48.3%，低于30倍估值的占72%。

选好潜在龙头，就是未来的机会

如何买对龙头上市公司？龙头企业一般分三类情况：

第一，行业足够成熟、已具备规模的行业龙头。龙头企业与行业自身正反馈、规模效应、品牌溢价相关，大多数行业都具备“马太效应”，强者恒强。

第二，行业刚开始蓬勃发展，不能确定哪家是龙头。这时候需要有判断能力。

第三，行业刚刚发展起来，但是一家公司已具备龙头的潜质，有着最一流的技术、渠道、规模化制造能力。比如机器人行业，中国未来在机器人领域将会出现一批五百亿市值的公司，因为机器人行业刚刚开始发展。但一些公司的全球化布局、核心技术具备了潜质和领先优势。

过去市场都是给第一类龙头定价，定价体系很成熟，龙头一般给50倍估值。但是第二类、第三类龙头还没有定价体系，市场仍有很大机会。

在赛道上，科技、新消费、传统消费、新制造、传统制造领域，仍然具备很大的机会。