巨星科技投资分析

多客科技

作者：格菲投资学院
公司基本面

巨星科技，是一家专做五金工具的公司，但是目前产品不止五金工具，主要包括了手工具、激光测量仪器、工业存储箱柜这三大类，主要用于家庭日用、建筑工程、机器人及自动化、地图测量测绘等领域。2019年公司营业收入66亿元，同比增长12%，归母净利润8.9亿元，同比实现了25%的增长。

春节前，公司发布2020年业绩预告：预计全年实现归母净利润12.53亿元-13.43亿元，同比增长40%-50%，实现扣非净利润11.67亿元-12.57亿元，同比增长42%-53%。业绩预告是略高于市场预期的，而且归母增速明显高于前年同期。让我们来分析下公司过去一年做了哪些努力。

现在巨星的发展战略是立足于五金行业，大力发展非手工具产品，特别是激光测量仪，工业储存箱柜等。但在2010-2015年左右，公司还曾涉足过杭叉和家具皮革领域，非公开发行并投向智能机器人云服务、电商销售平台等非主营业务领域。

到了2017年至今，经过了多年摸索和试水后，公司战略逐渐清晰，继续深耕五金工具并加强国际化布局，设立了美国巨星、日本巨星、泰国巨星、越南巨星和杭州工匠巨星，并且收购了北美最大的门窗可替换五金件供应商Prime-Line、主营五金工具及配套电子产品生产与销售的Eudura，通过全资子公司美国巨星收购了美国手动、气动、电动射钉枪和耗材的百年品牌ARROW。

在非手工具产品方面，公司主要集中精力于激光测量仪器、工业存储箱柜等优势领域，收购了欧洲专业工作存储解决方案提供商及设备制造商Lista、主营激光测量工具的Prexiso，发行可转债将募集资金投向激光测量仪器及智能家居生产基地建设项目、工具箱柜生产基地建设项目、智能仓储物流基地建设项目、研发中心建设项目。同时，在这段时间里，公司也对部分非优势领域子公司进行了处理，转让上海铼锘光电科技60%的股权（剩余40%的股份）持有的浙大中控信息技术11.05%的股份，出售卡森国际控股15.56%的股权、注销杭州格耐克机械等股权操作。

公司股权结构清晰，仇建平是公司实控人。



行业初了解

据统计，2017年全球手工具及电动工具市场销售额约为590亿美元，2018年全球手工具及电动工具市场销售额约为630亿美元，同比增长6.8%。具体来看，2017年手工具市场销售额约为150亿美元，专业级、消费级、户外和配件的电动工具市场销售额约为440亿美元；北美和欧洲两大主要消费市场的销售额占比分别约34%和30%，而2018年手工具市场销售额约为180亿美元，专业级、消费级、户外和配件的电动工具市场销售额约为450亿美元。

2008年以来，各大工具品牌之间的整合正不断加速。现在市场上看到的众多品牌，其实他们可能是由同一家公司拥有。



电动工具市场中，Stanley Black & Decker的龙头优势明显，2019 年营收达到 144 亿美元，拥有Stanley, DeWalt, Craftman, Black&Decker, Irwin等多个优秀品牌；创科实业2019年营业收入达到16.7亿美元，拥有Milwaukee, AEG, Ryobi, Empire, HART, Homelite。此外，随着电池技术的不断进步，电动工具无线化的趋势也趋于明朗，Stanley Black & Decker和创科实业的无线产品占比均达到 90%左右。

其中创科实业（香港上市）的成功路线正是巨星科技希望学习的。创科实业由以前的OEM/ODM公司成功转型为全球具有自有品牌的龙头企业。



可以从发展历程中看到，公司也是做了多次的收购兼并，目前，创科实业旗下的Ryobi已经成为全球最大的充电式DIY品牌，并且Ryobi充电式产品销售额连续多年达双位数增长。同时创科实业以持续创新的Ryobi ONE+产品系列改变DIY市场，成功建立了全球最大的充电式DIY系统，拥有覆盖范围广泛的电池平台，适用于电动工具及户外园艺工具。此外，创科实业还拥有Milwaukee、Empire、AEG及Homelite等知名品牌，其中，Homelite主要产品是电锯和户外电动工具，Milwaukee主要产品是电动工具、手工工具和配件，近年来还开拓了个人防护产品，AEG是主要在欧洲销售电动工具，Hart 主要产品是锤子、夹具和撬棒；地板护理及器具系列主要包括地板护理产品及地板护理配件，拥有Hoover、Dirt Devil、VAX及Oreck品牌，主要产品是真空吸尘器。



电动工具方面，根据Stanley Investor Presentation，创科实业目前已经成为仅次于Stanley Black & Decker，成为全球第二大制造商。全球市场占有率在 2018年达到了10%，是2018年主要电动工具厂商中除Stanley Black & Decker 唯一市占率保持增长的企业。

地板护理方面，说个令人“意外”的事实，创科实业的主要产品是真空吸尘器，在2018年全球市场份额第一，达到13.7%，第二名戴森，市占率7.8%，其中在北美市场占有率达到了36%。

所以说，创科实业除了自身的“内修”外，还不断抓住行业的机会，成为了龙头。

财务与指标

当然我们今天的主角不是创科实业，而是希望走同样发展道路，并渴望成功的巨星科技。同样地实行自有品牌收购+集中力量发展优势领域。文章开头也说了，在手工具领域方面，巨星科技收购了Goldblatt、Arrow、Prime-Line等品牌。而在非手工具产品中，主要涉及工业存储和激光测量，巨星科技近年来集中力量发展激光产品，收购了华达科捷、Prim’tools Limited等品牌，并且成立了欧镭激光技术有限公司，拥有在美国洛杉矶和中国常州两个激光产品研发。

我们来看看巨星收购的这些公司都有什么亮点。

Arrow（100%收购）是美国手动、气动、电动射钉枪和耗材的百年品牌，在美国大型连锁超市拥有接近60%的市场份额，在工业领域接近 38%的市场份额。2018年和2019 年，Arrow的营业收入分别为5.4 亿元、5.8亿元，增长稳健。

2018年收购 ListaHoldingAG 100%股权。这个品牌是欧洲专业工作存储解决方案的第一品牌，产品包括零配件柜、工具柜、自动化仓储设备、全系列专业级和工业级储物设备等，以 14%的市场占有率位居同类产品的第一位，在其细分市场中处于欧洲领先地位。Lista 公司在瑞士、德国和意大利拥有三个生产设施。客户包括欧洲主流汽车公司如戴勒姆奔驰、大众、宝马，主流航空公司和飞机公司如空客、荷兰皇家航空、德国航空，高端工业级客户群体如 BOSCH 和 ABB，欧洲顶尖奢侈品牌如百达翡丽、卡地亚、路易斯威登等，欧洲知名金融机构和博物馆如瑞士信贷和大英博物馆等。2017年至2019年，Lista营业收入分别为7.7亿元、8.6亿元和8.6亿元。

公司在2016年以前，营收中有超过90%来自于手工具产品，非手工具业务和其他业务占比不足10%。2017年以来，公司手工具业务占比开始降低，由之前的90%降低到2019年不足80%。

按地区来看，公司在国外的营收占依然较高。自2007年至2017年间，公司国外营业收入占比始终超过96%，2017后虽然国内收入占比逐渐提升，但国外营业收入占比仍达到96.2%、95.5%和93.8%。

按品牌来看。2018年和2019年自有品牌收入分别为11.5亿元和23.4亿元，同比提升了103.62%，占总营收比例从2018年的19.3%提升到2019年的35.2%。

至于盈利能力方面，公司由于在不断扩张，经营战略、文化等都需要整合，但公司做得还是不错的，通过不断拓展渠道，绕过中间商，直接面向欧美大型终端商销售产品，从而获得较高的毛利率；有效控制原材料、直接人工和制造费用成本；公司不断发展自有品牌，提升公司产品的国际竞争力，保证了公司的毛利率的稳定性等手段。所以公司的毛利率和净利率在过去十多年呈波动上升趋势。



而在利润表中，来自那些公司非控股公司的投资收益主要由杭州叉车控股和中策橡胶贡献。

公司早在2011年就使用超募资金收购了巨星集团所持杭叉控股20%的股权，而杭叉控股持有上市公司杭叉集团44.7%股份。杭叉集团主要产品自然就是叉车了，业务也是非常稳定。杭叉的2017、2018和2019年归母净利润分别为4.8亿元、5.5亿元和6.5亿元，同比增长17.8%、15.2%和17.9%。在叉车行业处于领先地位，2019年集团叉车销售近14万台，销量已累计突破100万台。

另一家中策橡胶。公司在2019年10月以每股1元的价格向持股平台中策海潮增资9.75亿元，获得中策海潮24.38%股权，再由中策海潮支付现金从杭州元信东朝、杭州元信朝合等8家企业处获得中策橡胶的股权转让，从而达到让巨星科技间接持有中策橡胶11.44%股权。中策橡胶是全国最大的橡胶加工企业之一，于 2012-2018年连续7年轮胎销售额排列于全球75强的第10位。预计在2020年，中策可能为公司带来约2亿元左右的收入，2700多万的净利润。

在研发方面，公司也是持续不断地进行投入，而由于行业差异原因，投入占比无法和医药行业相比。2010年研发支出3071万元，增长到2019年2.04亿元。研发支出占比由1.6%提高到2019年的3.1%。2017年至2019年公司分别推出新产品1706件、1568件和1586件。

最后，来说说公司去年12月24日公告，拟通过全资子公司美国巨星以4186万美元现金收购Shop-Vac相关资产。Shop-Vac是美国老牌家族企业了，成立于1965年，是北美吸尘器领域的龙头品牌，公司主要产品包括消费和商业用途的干湿真空吸尘器、车载吸尘器等。2020年前三季度的营收为14.5亿元，净利润1亿元。这一收购让公司在国际化的道路上又迈出了一步，将为公司进军北美吸尘器市场带来直接帮助，而且可以获得马达、电机等相关技术。

当然我们多次强调过，像这种做了很多并购的公司一定要关注商誉，公司2019年的商誉达到了18.7亿元，占净资产比重是24.5%；2020年三季度报表显示商誉占比降至21.5%。

以上便是给大家介绍的五金工具的龙头公司。

放眼看未来

未来4-5年，“碳中和”和“国产替代”应该是一个可见的大趋势。受益于“碳中和”政策的，我想到的是光伏设备和锂电设备；而“国产替代”的公司和行业更多，像在今天文章里介绍的手工具和电动工具的龙头公司，巨星科技，我想将会有三个看点：自主品牌占比提升、“2B”向“2C”转型，以及更高的毛利率和净利率

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来源作者 金融街老裘