万兴科技：5G、云计算时代的视频流服务软件潜在王者

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作者：捕手大神
首先点题，万兴科技最大的逻辑是5G时代，视频才是最重要的信息流。5G应用和云计算跑起来，视频流将成为全球主流的信息表达与消费方式，80%的流量都将以视频（短视频、VR、AR）的形式展现。

重要的是，视频的创意制作和营销相比文字流、图片流的门槛大大提高，万兴科技的软件矩阵可以成为视频流产业链中重要的生产力工具，支撑公司远期500亿-千亿市值。



详细的介绍，万兴科技成立于2003年，主营业务是面向2C&2B用户提供标准化的软件类产品，公司拥有多款明星产品，包括：

（1）数字创意软件（占营收比66.6%）

? 万兴喵影工厂（Filmora，视频编辑软件）：面向大众用户的进阶级视频编辑软件，公司最大单品。



? 资源商城（Filmstock，电子商务云平台）：为用户提供正版视频、音频、图片、文字、特效及智能化模板等创作资源服务。

? 万兴优转（Uniconverter，音视频格式转换器）：支持多种音视频格式互转等功能的一站式工具箱。

? 亿图图示（Edraw Max，绘图设计类软件）：可采取快速、易用的全拖拽式操作进行综合类型的绘图软件。

? 亿图思维导图（Mind Master）：基于云端的跨端思维导图软件。

（2）办公效率软件（占营收比9.8%）

? 万兴PDF专家（PDF element，PDF 编辑器）：PDF文档编辑及转档等。



（3）实用工具软件（占营收比23.4%）


? 万兴恢复专家（Recoverit，数据恢复工具）：提供电脑及存储设备数据恢复解决方案的软件产品，比如误删除、格式化的数据恢复，简单易用，适合所有人群。

? Dr.Fone：智能手机为主要对象的移动数据管理工具箱，涉及移动数据恢复、系统修复、数据清理、屏幕解锁等强大功能。
一、万兴科技的软件矩阵一对标海外巨头软件

传统2B软件是一项工程，需要部署、实施、运维软件系统，需要大量人力成本，盈利模式为一次性licence收费，而以万兴科技、广联达为代表2C&2B软件、云计算软件为SAAS模式，一次下载或者直接在云端可以直接使用，盈利模式变为按需收费，多模块需求多付费，并采用类年费的订阅模式，软件公司年年有不断的现金流，生意模式非常好。

SaaS工具类软件、云计算软件公司，在初级阶段的收入增长时，营销成本是大头，主要依靠渠道广告投放，产品研发完成后，边际成本就为零了，可以通过先积累大量用户的方式，来提高付费率和单价放量盈利，这类产品公司的投资价值凸显。

横向对比万兴科技软件产品，最对标的海外软件巨头Adobe公司的slogn“创意、营销和文档管理解决方案”和万兴科技的“让世界更有创意”如出一辙。



公司和海外公司的软件的差别在于用户定位差异，海外产品功能齐全，主要面向专业化用户（大型企业、高端客户），而公司产品为上述产品的轻量化版本，针对2C或者小B类用户。

这类用户有轻量化专业功能需求，但又不愿意为自己不使用的功能付出高昂付费，比如ADOBE功能百项，国内标价是7450元/人/年；公司的目标客户数量庞大，但支付意愿和能力都相对较低。
二、商业模式数据

（1）财务数据：盈利性强，未来现金流将源源不断

公司拥有极好的生意，软件研发成功后软件边际成本减少，公司的软件业态不需要工程师安装运维，生产成本低，所以公司毛利率极高达到96.9%、净利率为20.1%。



而且公司成长性极好，2020年甚至开始提速，上半年营收4.75亿元，同比增长40.0%；归母净利润为0.89亿元，同比增长58.3%，半年利润就超过2019年全年0.86亿元的净利润。






值得注意的是，公司研发投入是全部费用化的，非常实在，2020年上半年研发投入7219.9万元，占营收比15.2%，比例非常高。

公司从2019年开始的业绩增长和公司2018年开始启动的SaaS模式关系紧密，而随着续费率的提升，高基数的用户基数将在未来贡献更突出的业绩，2020年上半年的高增长仅仅是开始。



公司还需在云计算领域加大投入和布局，正如Adobe自2009年向SaaS转型以来，公司股价也累计上涨超过17倍，已经逐步成为全球市值最大的SaaS厂商，从市值上来看，公司市值2488亿美元，和SaaS鼻祖Salesforce (CRM.US) 2443亿美元相当。

图：Adobe公司股价5年8倍

（2）产品竞争力指标：网站点击量排名

公司当前销售渠道主要通过自有网站（wondershare.com），也就是公司通过SEO优化，我们从谷歌、百度等搜索后“视频编辑”等关键词，第一推荐进入公司官网，即是官网又是网上商场，可以下载软件和服务并通过在线支付收费。

公司产品销售竞争力如何，大家可以追踪的指标便是网站点击量排名。

通过Alexa的排名，我们可以发现公司官网遥遥领先主要竞争对手，万兴科技的全球排名高达525多名，巨头Adobe、Microsoft分别在53名和24名，而其他竞品网站排名都在5000名以后。一个对比数据是淘宝（taobao.com）全球第8名，小米商场（mi.com）排名635名，所以万兴科技的525名是具有非常高的价值。



半年报披露主要电子商务网站半年度累计访问量达3.3亿次，半年度产品累计下载量达7,059万次，2019年度下载量是9,455万次，2018年度下载量达到8,636万次。半年报未披露用户数，但根据下载量推测，公司产品矩阵累计至少2亿用户，手握2亿用户，未来是不差变现的，核心是为用户提供怎样的产品和模式，转化为客户。

（3）单人产出在A股绝先

万兴科技2019年单人年营收为94万元/人，为软件行业之最，比肩恒瑞茅台。



三、未来增长点

（1）视频创意行业加速发展

随着5G的普及应用，信息传播将加速变革，4G时代的“视频+图片+文字”的信息流将变成5G时代的“视频流”。视频尤其是短视频、VR、AR将迎来新的历史发展机遇。

比如，抖音、哔哩哔哩、YouTube各种类型的网红主播和up主迅速崛起，市场前景一片大好。与之相关的，可以极大提升其内容创作和生产效率的创意制作、创意服务以及创意协作管理类软件将是视频流内容产业链中重要的生产力工具。

2019年Adobe Max峰会上Adobe保守预估未来三年内数字创意相关的软件市场规模将达到310亿美元，市场空间足够大的。万兴科技超过90%的收入都来自于海外，主要包括美日德等经济发达，因为知识产权保护相对较好，比较少盗版软件竞争。

4G时代，Abode以Photoshop、PDF Acrobat成为霸主，万兴科技是否可以在5G时代成为霸主，值得期待。

（2）业绩增量：与京东、华为展开合作

抖音的视频电商如日兴起，京东、天猫的视频电商快速发展，新型视频电商是未来的趋势，但制作视频的难度是远远高于图文。2019年11月，万兴科技（300624.SZ）与京东式签署合作协议，宣告双方将在电商视频领域展开全面合作。

万兴科技为京东专门定制“喵影工厂京东版-PC端软件”，服务于京东商家更高效的制作商品短视频，以降低商家聘请广告公司制作视频的成本。京东的千万商家将为公司带来业绩增量。更重要的是，公司进入视频电商领域，可以摸索电商视频营销。

万兴科技收购的亿图软件旗下亿图图示、思维导图软件MindMaster、亿图项目管理软件Edraw Project三款产品预装华为鲲鹏生态，今年5月万兴科技还牵手荣耀平板首发平板端万兴喵影APP，融合华为HMS前沿技术，深度耕耘移动端。

（3）万兴科技潜在最大变现场景：布局视频流营销产业链

万兴科技可以成为视频内容产业链中重要的生产力工具，支撑500亿市值，再延伸布局VR/AR编辑，可成为千亿市值。但要数千亿市值，公司需要形成巨大的APP矩阵，同时我认为最大的价值是视频流的数字经济，即精准营销，成为视频流营销产业链的生产力工具。

至于5G时代来临，视频流营销具体的形态是怎样还不得而知。正剧视频中嵌入和视频场景相关的广告链接是一种（类似抖音弹出和主播类似的衣服链接）。像在正剧视频中插入央视广告是一种，不过精准营销必然是每个人看到的这段广告是不一样；

万兴科技已经开始再摸索，布局近一年的网红营销数据服务平台InflueNex，是通过数据分析，精准链接品牌商和网红资源数据库（网红数据库累计收录全球网红人数突破200万），以赋能品牌企业通过InflueNex平台与网红达成合作。

（4）竞品：不惧大多产品，但需留意哔哩哔哩必剪等产品

短视频平台的陆续推出让很多普通用户逐渐接触视频拍摄、编辑领域，于是相关的视频编辑软件陆续诞生。比如万兴喵影、会声会影、爱剪辑、VUE 等，同时抖音推出剪映、快手推出快剪、哔哩哔哩也最新推出必剪等。



万兴喵影和会声会影、爱剪辑的产品比较，大家可以自行下载软件体验或者网上搜软件测评玩家的测评视频，万兴喵影产品更懂用户，使用便捷，特效丰富。

对比抖音剪映、快手快剪等产品，万兴科技没有用户流量优势，抖音、快手可为视频编辑软件导入海量用户，但两者的区别在于，剪映、快剪用户的编辑需求是发抖音或快手短视频，特别是移动端的小白，而万兴科技更进阶一些，适应网红、专业人士进行视频制作，可适配所有平台，解决用户的需求有区别。

哔哩哔哩的“必剪”App，是万兴喵影工厂最具威胁的潜在竞争对手，毕竟哔哩哔哩以95后、00后用户为主，平台有大量的UP主，需要视频创意编辑工具以满足在哔哩哔哩个性化传播及分享需求，必剪和万兴喵影在短长视频上制作场景类似，创意制作后发布到视频平台。必剪是今年7月才发布的App，还需要不断迭代，短期不会构成威胁，但长期需动态跟踪。
四、估值

从海外的经验来看，云计算公司估值以市销率PS为基础，美国Salesforce、Abode、Autodesk等公司PS估值为10-15倍，估值水平与云计算收入、增速相关。

我国可比公司比较类似，现处于SaaS转型期，高投入，高营销，利润积累少，PE动辄百倍（广联达335倍、金山办公206倍，恒生电子174倍），万兴科技PE 55倍，对应利润58%增速，PEG才1，并未高估。PEG到2，即PE 100倍时，公司估值可翻倍，到200亿估值，为合理。

以可比公司PS看，行业平均PS为30倍，而公司PS仅为10倍，营收增速40%，若PS取20倍，公司估值为200亿元。

综上，公司估值看到200亿元，对应目标价为153元。