Netflix正在回归“现实”
作者：微信文章作者Long Player，内容为转载编译，仅为呈现不同市场观点与研究视角，并不意味着本公众号对文中观点结论认可。
尽管收益实现了不错的增长，但 Netflix（NFLX）的却在下跌。即便是现金流有所增长。但这表明该公司此前估值过高，目前正回归现实，而非公司业务出现了严重问题。事实上，收购华纳兄弟探索频道（WBD）的提议，纠正了该公司商业模式中一段时间以来日益明显的一些缺陷。
管理层进一步指出，他们打算让那些自己并不了解的业务在现有管理层的带领下继续运营。这应该会大幅提高合并成功的几率。综合来看，公司业务状况良好，需要调整的是股价。市场正从该公司自上市以来就存在的一段非理性繁荣时期中清醒过来。Netflix 会生存下来，但未来它将以更低的估值生存。
【如需和我们交流可扫码添加进社群】
收购虽然填补了 Netflix 商业模式中的一些关键空白，有助于改善整体业务。但如今，收购报价略有提高，且改为全现金报价。这是对Netflix下跌的一种变相承认，也很可能是担心如果 Netflix 继续下跌，会对收购报价产生不利影响。
在分析师看来，市场长期以来一直大幅高估该公司的价值，因为市场相信，尽管多年来从未实现这一预期，但独立运营的Netflix仍将带来可观的现金流。相反，这一预期总是被推到未来。多年的营收和收益增长让这种预期一直存在。
如今，收购华纳兄弟探索频道的提议似乎给了市场一次现实检验，而这是 市场几乎无法通过其他方式面对的。结果就是，Netflix目前正朝着更现实的估值区间迈进。
不过，即便现在的股价，仍意味着市场预期其现金流和收益每年都应增长 30% 以上，才能支撑这样的市盈率。但最新的收益报告显示，对于这样一家大公司来说，其增长率远达不到这一市盈率所暗示的水平。
这可能意味着Netflix还有更多下跌空间。这类公司从长期来看几乎总会向现实回归。主要问题在于，此次调整是 “最终的回归”，还是仅仅是一段异常波动期，之后股价将再次飙升。
要记住，任何增长故事都有结局。鉴于上述市值规模，任何投资者都应该问问，这种增长还能持续多久。增长结束后，公司的最终估值会是多少？现实情况是，股市上市值最大的公司，其市值（相比其上市时）并没有高出那么多。这个问题需要结合公司可能获得的实际市场份额来考虑。
公司确实公布了现金流、收益和营收的增长。但与往常一样，自由现金流占上述市值的比例非常小。与更成熟的公司和其他行业进行快速比较，会让人怀疑现金流占市值的比例在不久的将来需要大幅提升。
如上所示，与去年同期相比，营收增长率将继续保持在十几 % 的水平。但这意味着市盈率也应该在十几倍左右。这还不到当前股价对应的市盈率的一半。从长期来看，收益和现金流的增长速度几乎不可能超过营收。
既然现在已经开始产生自由现金流，那么以全现金方式收购华纳兄弟探索频道在未来是一个非常合理的提议。该公司正在收购华纳兄弟探索频道中具有增长潜力的部分，而这些业务才刚刚开始实现其现金流潜力。
这使得市场很难对未来的现金流前景进行估值。但管理 Netflix 的行业专业人士在判断华纳兄弟探索频道转型项目的未来前景时，会容易得多。
很可能会出现上述自由现金流，再加上被收购的华纳兄弟探索频道业务的巨大贡献，从而使整体债务偿还成为一个可靠的提议。
与此同时，两家公司都将受益于华纳兄弟探索频道丰富的内容变现方式。这方面可能会有非常可观的增长，远远超过 Netflix 单独能产生的增长。但这需要时间，不会一蹴而就。
与此同时，Netflix 业务的现金流增长需要持续。这是该公司最初上市时的原始前提 —— 即该业务将为投资者创造大量现金。大多数流媒体业务实际上才刚刚开始产生自由现金流（就像这家公司一样）。因此，随着这项业务转型为更通用的业务，未来可能会有更多的年度现金流。
收益公告显示，Netflix 自身的业务继续在增长。但这种增长从长期来看可能会保持在十几 % 的水平。这一增长率远低于市盈率所暗示的水平。因此，股价下跌很可能表明市场正在向现实回归。
分析师非常看好对华纳兄弟探索频道业务的收购，因为分析师相信，在内容变现方面，它极大地改善了 Netflix 的模式。分析师同样认为，全现金报价是管理层对股价可能继续下跌的一种承认，直到市盈率接近长期增长率。但这意味着股价还有约 50% 的下跌空间。
还有一种可能性是，市场不会喜欢合并后财务杠杆率较高的 Netflix，因此在债务至少得到部分偿还之前，会给予其折价估值。
出于这个原因，在所有这些问题解决之前，Netflix 是一个卖出评级，因为分析师认为其仍处于高估区间。
华尔街有句老话：市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长。如果这里出现这种情况，Netflix 的股价可能会再次反弹，迈向新高。这种情况以前也不是没发生过。
任何收购，包括对华纳兄弟探索频道的收购，都可能达不到市场预期。目前来看，合并后的业绩将反映被收购业务的改善状况。然而，从长期来看，两家公司的业务将进行某种整合，以允许两家公司的内容拥有更多变现渠道。
该管理层多次表示，将允许华纳兄弟探索频道的那些业务独立运营，因为 Netflix 并不涉足那些业务。这是一个非常明智的举措，将大幅增加合并成功的几率。不过，始终存在这样一种风险，即管理层会违背这一想法，开始干预那些自己一无所知的业务。这可能会导致未来出现非常严重的问题，包括 “人才流失”。
页:
[1]