AI的十字路口
作者：微信文章尽管英伟达交出了出色的三季报，市场并不领情，美股意外高开低走，带崩了全球股市。英伟达老板直言太难了：做得好是助推AI泡沫，业绩不佳则被视为泡沫破裂的证据。市场对英伟达的预期已经高到令公司陷入某种"无赢局面"。黄老板困惑的原因，本质上在于市场对于AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度(尤其是商业化)跟不上二级市场的节奏时，股价回撤一些也是缓解风险和市场担忧的最佳途径。至于英伟达财报上的库存、应收账款金额和账期，则是部分投资者拿着放大镜鸡蛋里挑骨头，并非主要原因。来自谷歌自研的TPU芯片训练出来的Gemini 3，给了英伟达一记重锤，这应该是上周四英伟达股价高开跳水的主要原因。如果说年初训练效率上更胜一筹的DeepSeek横空出世，令市场担忧GPU芯片的高需求是否可持续，而性能上比肩Open AI的谷歌大模型Gemini 3问世，不但挑起大模型训练效率竞赛，更带来算力芯片的路线之争。谷歌算力产品几百亿美元的真实订单，并且高增长态势，正式打破了英伟达在芯片市场的垄断，激进的投资者纷纷卖出英伟达以观望事态发展。股票市场上，达链和谷链相关公司股价已经开始分化。老巴重仓谷歌股票，则给了相当有力的背书，虽然他主要看重谷歌的安卓生态系统护城河深度。当然，市场还有另外的担忧，就是卖铲子的赚得盆满钵满，你们淘金客却没淘到几粒金子，以后买铲子的钱从哪里来？麦肯锡测算，从现在到2030年，全球数据中心扩建还将需要6.7万亿美元。而贝恩（Bain）咨询估算，假设这近6.7万亿美元的投入要实现10%到15%的回报率，这要求AI相关公司的年收入必须达到2万亿美元。
现实是，全球所有广告收入加总大约是1万亿美元——这不仅包括Google、Meta、亚马逊的广告费，也包括报纸、公交车和曼联球衣上的所有广告。全球所有云服务、软件及媒体订阅的年度总销售额也大致是1万亿美元。
因此标题说的AI的十字路口，准确的说就是英伟达算力芯片及大模型Open AI走到了十字路口，因为之前他们俩几乎就是AI硬软两个世界的代表。可以说，本月以来全球市场交易的就是英伟达股价的历史大顶和Open AI泡沫的破裂。市场到底如何走，可能明年会有最终答案。A股这边，未来怎么走，很多人心里没底。这次不同于4月7日的突发事件导致的大跌，指数也在高位，科技股确实涨幅很高，没有像样的调整。周五的重挫刺穿了很多人的信心，单日跌幅算是本轮牛市上涨以来最大的一次了，也是本轮牛市整体调整幅度最大的一次。
牛市途中的调整幅度，10%-20%都是正常的。比如，2007年的大牛市有两轮明显调整，年初调整幅度是15%，5月底6月初调整幅度是21%；2015年牛市也有两轮较大调整，年初的调整幅度是10%，4月底5月初调整幅度也是10%。如果本轮牛市调整幅度是10%，那么低点大概在3630左右，如果是15%，低点就是3428点了，这差不多回到了6月底行情发动的起点，我觉得概率不大。因为之前这两轮牛市，是普涨行情，而这轮牛市很多板块还趴在地上，而且市场波动率也没有以前那么高了，市场更可能是急跌慢涨。
所以接下来的一周比较重要了，科技是主线，主线垮了，牛市气势就去了大半，很多人已经在怀疑牛还在不在。上面还是很呵护的，周末收盘后一下子批了16只科技主题ETF，吸引增量资金入场。
美股那边也一样，害怕连续大跌。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储仍然可以在“短期内”降息，而不会危及其通胀目标。在美联储12月降息前景渺茫导致全球金融市场动荡不安之际，这位美联储“三把手”试图缓和市场担忧，并将降息概率推高到50%以上。
对于A股下周的反弹，不管强弱，建议含科量较高的账户大幅降仓，先观望，这次降是全市场的中级调整，等待企稳，并观察哪些板块有较强的抗跌，很可能就是风格调整的方向。
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