关税威胁再临,和4月冲击有何异同,债市影响几何?
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时隔差不多半年，关税威胁再次现身。针对本轮威胁，机构认为，有了上次的经验后，市场所面临的不确定性有所下降，在等待新一轮谈判前，市场不会做出最差推演。对债市而言，机构认为，本轮冲击更多是一次性而非趋势性影响，与4月行情“形似而神不似”，尤其当前股债底层逻辑和4月相比已有所变化，股强债弱的阶段性行情大趋势或难以就此逆转。
事实上，从债市来看，受关税冲击影响，周六（11日）债市收益率出现了较为明显的下行，但这样的趋势并没有延续到本周，周一（13日）现券收益率多数上行。
江海证券投资顾问朱陈东对qeubee LIVE表示，市场对中美贸易冲突再度升级的首轮定价完成。“相比4月初2天下行15bp的行情，目前市场比较一致的是，本轮利率下行幅度会比4月初小。”
宏观层面从“雾里开车”到有“历史剧本”参考
和4月的冲击相比，此次市场所面临的不确定性有了相当程度的改善。
中金公司研究部指出，4月初“对等关税”大超预期后，市场如同“雾里开车”，根本无法预判后续的演变路径，恐慌程度更大。
国泰海通宏观也表示，4月是全球初次经历美国对主要经济体的对等关税，关税摩擦到底会持续多久，可能加码的幅度有多大，美国政府是否会纠偏、以及纠偏速度会多快，都存在很高的不确定性。但到当下，经历了当时关税摩擦“实验”后，市场是会有“经验”和“记忆”的。
当前而言，中金公司研究部认为，尽管仍存在很大变数，但有可参考的“历史剧本”，至少在11月1日关税正式生效前，还有APEC会议（10月31日-11月1日）的窗口，因此，市场也不会骤然做出最差的推演。
华创证券研究所则认为，相对于4月份时市场完全不清楚后续关税的发展方向，当前市场认为特朗普TACO交易也就是“Trump Always Chickens Out”（Trump每次都会怂）的概率明显更大。
华西固收也认为，此次美国威胁加征关税，或是在中美新一轮谈判前紧急“垒筹码”。不过，即使事后发现这仍是“TACO”交易，但事中的波动可能仍然不可避免。
面对关税冲击，国泰海通宏观表示，一方面，中国的应对经验变得更丰富，另一方面，当前的宏观信心和预期会更强一些。
华创证券研究所也表示，4月以来，全球降息周期进一步深化，由于全球利率周期领先工业生产周期约9个月，当前对全球工业生产周期改善的预期好于4月份。此外，伴随美国与各经济体关税协议的逐步落地，全球贸易的贝塔风险收敛，叠加降息周期的扩大，全球制造业PMI回升。因此，我国的外贸环境要明显好于4月份。
国泰海通宏观表示，外部因素的短期波动对国内的边际影响其实没有那么大，而真正需要关注的是国内经济、政策等因素的变化。
“只要我们继续坚持做正确的事，就没什么好怕的，”国泰海通宏观称。
底层逻辑已变，股强债弱大趋势难以逆转
就对资本市场的影响而言，浙商固收认为，本次事件扰动或更多表现为一次性冲击而非趋势性影响，与4月行情“形似而神不似”。
“针对本次事件，威胁意味大于实际操作，特朗普选定11月1日方才实施关税，为可能到来的中美谈判预留了相对充裕的时间，最终结果仍存在较大变数，”浙商固收称。
就美股而言，中泰固收指出，美股在特朗普宣称“额外征收100%关税”后的跌幅弱于4月份，更多的可能是前期涨幅较高泡沫的释放，而非如4月份不确定性的担忧。
就国内股债而言，兴证固收认为，4月以来，大类资产定价逐步对中美经贸冲突脱敏，因此，预计这次变局对国内股债定价的影响相对有限。
该机构指出，一方面，短期央行因为海外地缘事件进一步放宽货币政策的概率并不高；另一方面，地缘事件对中国基本面的扰动或相对有限，国内基本面更主要取决于政策刺激下内需趋势的变化。此外，这次争端升级对A股的冲击大概率小于4月，风险偏好抬升以及股债跷跷板对债市的压制或将持续。
“因此，此次冲击对债市影响的传导链和4月有较大差异，”兴证固收称。
对债市来说，浙商固收表示，市场环境已较4月有了显著变化，超长债信仰或已被逐步打破，债市情绪相对偏弱，本次事件或可让债市“喘口气”。
“相对4月，此次的市场反应也是‘形似而神不似’，债券收益率下行幅度明显更为克制，”浙商固收称。尤其是股债市场底层逻辑或已发生显著变化，股强债弱的阶段性行情大趋势或不会就此逆转，“形似”的背后，“神不似”更为关键。
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