AI鬼故事?
作者：微信文章美股AI板块昨晚跳水，市场又传鬼故事来了，起因是 The Information 发的一篇关于甲骨文的独家报道，总结一些要点：
1、上季度出租英伟达 Blackwell 芯片亏损近1 亿美元，出租英伟达芯片服务器营收约9 亿美元，毛利率仅14%。
2、14% 的毛利率已计入数据中心人力、电力及部分设备折旧成本，而其他未明确的折旧费用还会进一步侵蚀 7 个百分点的利润。
3、该业务过去一年毛利率平均约16% ，且未来公司整体毛利率将从近年的70% 大幅下滑。
4、前五大 AI 云客户贡献约80% 业务，近季度 3170 亿美元云协议几乎全来自 OpenAI。
5、业务对少数客户过度依赖、数据中心多为租赁，成本控制能力弱。
总体核心矛盾是高营收预期与低利润率现实的失衡，也就是增收不增利。
以下这两段原文是关键，报道的统计时间是「2025年6-8月」，观察对象是「少量出租新旧Nvidia GPU的业务」。
In the three months that ended in August, Oracle generated around $900 million from rentals of servers powered by Nvidia chips and recorded a gross profit of $125 million
在截至 8 月的三个月中，甲骨文通过租赁采用英伟达芯片的服务器获得了约 9 亿美元的收入，毛利润为 1.25 亿美元
In some cases, Oracle is losing considerable sums on rentals of small quantities of both newer and older versions of Nvidia’s chips, the data show.
数据显示，在某些情况下，甲骨文因租赁少量新旧版本的英伟达芯片而损失了大量资金。
从产业研究角度分析Oracle在2025年6-8月做了什么，以及遇到什么，包括以下三个重点：
1、产业调查指出，2025年全球GB200 NVL72的出货中，Oracle采购约12%，虽是大客户，但低于微软 (~30%)、Google (~16%)与Dell (~14%)，因此取得时间较晚，约在2Q25底 (vs. GB200 NVL72自1Q25开始小量出货)。
2、回顾2025年6-8月时，正值Oracle开始逐渐取得GB200 NVL72并准备建置之际，故当时仅能提供少量的GB200 NVL72/Blackwell算力，租赁业务还是以前代GPU Hopper算力为主。
3、GB200 NVL72在布建初期无法获利，因为：1) AI服务器成本显著提升、2) 基础建设改建费用、与 3) 算力/服务规模尚小故还无法创造可观的营收与利润。以上，是所有基础建设 (例如：一般服务器的资料中心之平台转换、4G升级到5G等)，转换初期都会遇到的状况。
至此，有了以上分析，应有助于厘清The Information报道逻辑，重点说明如下两点：
1、为何要说少量 (small quantities)？因为新芯片Blackwell/GB200 NVL72才刚取得并准备上线，可租赁的算力不多。
2、为何会亏损？因为把计算条件设定为「少量新旧款Nvidia芯片的租赁业务」(small quantities of both newer and older versions)。亏损的原因固然是Hopper转换到Blackwell的初期高成本所致，但如果计算条件改为「少量新款与多量旧款Nvidia芯片的租赁业务」，或「多量旧款Nvidia芯片的租赁业务」，那结果应该就不是亏损了。
The Information 关于甲骨文的错误报道不是重点，重点是市场表现出的敏感神经。毕竟 OpenAI 一系列操作在一个月内“膨胀”了万亿市值，这些又有赖于 OpenAI 的商业化能力上。融资能力不用担心，美国钱太多了，但市场不认融资带来的商业deal，希望看到去年 csp capex 的 ROI 那种从质疑到合理化的过程。那 OpenAI 商业能力到底如何？目前听到比较权威的说法是明年 ARR 到 450 亿美金+（这个高于其他市场预测），关键是斜率，如果还能保持年均翻倍，那的确可以轻松实现 2028 千亿美金收入。这些万亿 deal 自然也就合理化了。市场在经历这个不信到相信的过程，和去年对 csp 资本开支的 ROI 质疑过程很像。
交易台：人工智能之争仍在 “持续”…… 但资本已然行动
关于人工智能究竟是 “革命” 还是 “泡沫” 的争论，可能还会持续好几个季度 —— 甚至更久。
不过，莫拉维指出：“比争论更重要的是，资金实际流向了哪里。”
援引一项研究，他提到：
“到 2029 年，超大规模云公司的累计资本支出预计将达到 2.8 万亿美元，而全球总资本支出预计将达到 5.5 万亿美元。”
莫拉维将这种资本流动比作 “一艘巨型油轮 —— 一旦启动，要停下来或改变航向需要很长时间”。
因此，在五年的投资周期内，一两个季度的短期调整毫无意义。
他总结道：“就像那句老话‘不要与美联储作对’一样，如今新的准则是‘不要与资本支出（CAPEX）作对’。”
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