【国联民生策略】后关税时代,中国制造的全球竞争力
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报告摘要
当关税成为常态：迎接全球贸易新格局
随着美国与欧盟、日韩等贸易伙伴达成框架性协议以及新“对等关税”的生效，美国关税框架和全球贸易的新格局正逐渐形成，尽管部分针对特定商品的232调查仍在进行，但关税的不确定性已经边际弱化。从目前达成的协议内容看，削减贸易赤字和推动制造业回流是特朗普政府的核心诉求。在税率层面的博弈之外，投资美国、增加自美进口以及开放本国市场给美国等话题，或是后续谈判的焦点。
对等关税新进展：不同经济体差异收窄
整体上，新版本“对等关税”平均约为20%，低于4月版本的29%，叠加其他关税后，美国整体关税边际提升18.3%至20.6%，其中中国、欧盟、加拿大和墨西哥为主要贡献；各国差异上，新版“对等关税”标准差（9%）低于四月版本（11%），对各经济体输美商品竞争力的影响有所弱化。其中，东盟内部拉齐至19%-20%水位，欧盟和日韩则统一调降至15%。当前环境下，美国进口商或有动力重新评估供应链切换的必要性，而进口价格则是其中核心之一，中国制造出口与出海的叙事面临一定挑战。
再看中国制造：出口竞争力的“护城河”
我们从价格出发，以全球出口份额表征替代难易度，从供应链布局刻画贸易灵活度，围绕“价格-份额-供应链”三大维度构建评估体系，从定量视角讨论电子、家电、纺服等十大关键行业的主要商品品类，以评估关税对其出口竞争力的影响。
（1）价格优势：本轮关税博弈前后，中国HS10位码商品价格优势均呈“右偏”分布，多数商品价格优势集中在0%-75%区间，或表明在进口商完全承担关税成本的极端假设下，中国多数商品仍有价格优势；从主要行业的细分品类来看，电子行业的音视频设备和半导体元件，轻工中的家具、纺服的帽类、电新的光伏和电力设备、家电中的小家电、机械行业部分品类以及摩托车等价格优势较为显著。
（2）份额韧性：尽管有价格优势，但关税的不确定性或导致部分需求转移至其他国家或地区，短期被替代的难度取决于品类出口在全球的份额。综合来看，小家电、空调、手持工具和家具等兼具价格优势和市场份额，需求韧性或更强；其次，锂电和电子游戏设备虽然相较全球其他国家没有显著的价格优势，但出口额占全球份额高于50%，表明其品牌、性能及产品属性等亦带来了溢价和不可替代性。
（3）产能弹性：在特朗普政府“对等关税”框架下，关税风险尚无法完全消除，但供应链全球化正在对冲部分风险。在特朗普1.0的经验下，关键制造业均已有部分外迁，东南亚为主要目的地，其中电子和家电的供应链全球化程度相对较高。
后关税时代，部分核心商品或维持出口竞争力
当前关税条件下，多数关键制造业商品价格优势仍存，美国进口商短期内更换供应商的性价比或不高，出口整体受关税影响的程度低于预期。中美贸易谈判未最终落定的当下，综合价格优势、全球出口份额和海外产能三大维度，部分电子家电（音视频设备、小家电、厨热、空调等），轻工纺服（家具、玩具、帽类），部分中游装备（光伏、电力、机械细分），汽车产业链（商用车和摩托车）的出口韧性或较强。
报告目录
1. 当关税成为常态：迎接全球贸易新格局
2. 再看中国制造：出口竞争力的三道“护城河”
2.1 价格优势：关税扩散客观上削弱影响
2.2 份额韧性：全球分工下仍有路径依赖
2.3 产能弹性：强势产业链已经未雨绸缪
3. 总结：核心商品或维持强出口竞争力
4. 附录：主要商品贸易及关税数据一览
5. 风险提示
报告正文
1.当关税成为常态：迎接全球贸易新格局
关税二次延期后生效，贸易谈判与232调查未完，但不确定性逐步消退。“解放日”后，美国与全球各经济体的贸易谈判持续进行，截至8月18日，美国已与欧盟、日本、韩国、越南等主要贸易伙伴达成框架性协议，最终的“对等关税”税率也已敲定生效。尽管部分特定商品的232调查仍在进行，贸易协议具体细节也有待确定，全球关税框架和全球贸易的新格局正逐渐形成，不确定性已在很大程度上被削弱。
税率层面上，7月版本的“对等关税”相对温和，各经济体之间的差异也较小。整体税率水平上看，新版本“对等关税”平均税率约为20%，低于4月版本的29%；各国差异上看，4月版本的“对等关税”标准差约为11%，而7月版本的税率标准差则为9%，各经济体之间的税率差异有所收窄，输美商品的竞争力“起跑线”更为一致。
在关税级差和不确定性逐步削弱后，我们认为美国进口商或可重新评估供应链切换的必要性，而关税新秩序下的进口价格则可能是其中的核心考量，进而或将改变出海叙事的有效性。
图表1：“特朗普2.0”贸易政策进展更新
资料来源：美国白宫，美国商务部，PIIE，金十数据，新浪财经，国联民生证券研究所
图表2：相较4月版本，7月版本“对等关税”税率有所调降
资料来源：白宫，国联民生证券研究所
当前生效的“对等关税2.0”而言，亚洲范围内，日韩或暂为关税“洼地”，东盟内部关税水平拉齐，印度最受损。仅亚洲范围而言，日韩和越南等东南亚国家与美国达成阶段性贸易协议，最终实行关税较4月均有下调，其中日本和韩国关税水平均为15%，东盟内部对美出口额较高的国家，如越南、泰国、马来西亚等，则将关税拉齐至19%-20%水位。印度则由于采购俄罗斯石油被加征25%的惩罚性税率，目前整体税率高达50%。
北美范围内，加墨谈判进展偏缓，关税维持高位。北美地区而言，美国与主要贸易伙伴墨西哥和加拿大谈判进展偏缓慢，暂未达成贸易协定，关税较4月进一步升高至30%（暂缓90天至10月29日）和35%。
欧洲范围内，欧盟通过谈判获得5%的关税调降，英国维持协议税率。欧洲地区来看，欧盟和美国在不断拉扯中达成初步贸易协定，相较4月税率，关税调降5%至15%，与日韩处在同一水位，同时美国对日韩和欧盟的汽车关税同步下调至15%，一定程度上缓解这三个经济体核心产业的出口压力。
此外，相较4月“对等关税”清单，新版本纳入土耳其、新西兰等更多经济体，税率均为15%，但由于与美贸易额相对较低，对全球贸易格局的影响或相对有限。
图表3：美国“对等关税 2.0”税率一览
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：上表贸易数据采用美国商务部公布的2024年度NAICS分类口径，与下文HS编码系统细分商品口径下数据统计存在一定差别。
全球层面，美国实际有效税率提高18.3%，前四大贸易伙伴为主要贡献。综合考虑芬太尼关税、对等关税、钢铁&铝、汽车等232特定关税（截至8月18日已生效的条款）及小额包裹关税，以2024年美国自各地区进口金额估算，特朗普2.0期间，美国对全球实际有效关税税率上升18.3%，涉及进口商品额超2万亿美元。对美国整体税率的影响上，前四大贸易伙伴中国大陆、墨西哥、欧盟和加拿大为主要贡献。其中欧盟、墨西哥、中国大陆和加拿大实际有效关税分别提升12.7%、15.6%、35.4%和15.9%，合计贡献了超过60%的美国关税税率变化。
图表4：美国主要贸易伙伴实际有效税率变化及贡献
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：①钢铁&铝、铜的232关税依照商品中成分占比加征，剩余部分仍适用对等关税，因此估算结果可能存在高估；②小额包裹采用进口地有效IEEPA税率估算。
谈判目的上，削减贸易逆差和制造业回流或仍是特朗普政府加征关税的核心诉求，而投资美国、提高美国产品进口和放开本土市场或为主要手段。截至8月18日，除中国外共有10个经济体与美国达成初步贸易协议，包括欧盟、日本、韩国和越南等。从协议内容上看，特朗普政府以美国市场需求为筹码，推动其他经济体对美国制造业进行投资、增加对美国商品的进口，同时要求其他经济体开放本国市场，消除关税和非关税贸易壁垒，以达到削减美国贸易赤字和制造业回流美国的最终诉求。后续与中国、印度、加拿大和墨西哥等贸易伙伴的谈判或也将围绕这两大核心诉求展开。
图表5：各经济体与美国贸易协议内容一览
资料来源：白宫，BBC，华尔街见闻，新浪财经，国联民生证券研究所
2.再看中国制造：出口竞争力的三道“护城河”
全球关税水位上升后，从价格出发构建中国商品出口竞争力评估体系。随着贸易摩擦范畴从中美拓展至全球，关税成为无法通过切换进口来源完全规避的成本，美国进口商或需在新的关税框架下重新评估进口中国商品的性价比。因此我们构建“价格-份额-供应链”三大维度的评估体系，以比价作为首要考量，以全球出口份额表征中国商品的可替代性，以海外产能表征供应链调整灵活性，在关税全部由进口商承担的极端假设下，从价格出发逐层剖析，尝试评估中国输美商品的需求韧性。
图表6：思维导图——从价格出发，结合份额和供应链维度，评估关税对关键制造业出口竞争力的影响
资料来源：国联民生证券研究所
2.1 价格优势：关税扩散客观上削弱影响
HS编码口径下，剔除出口商品结构影响进行全球比价。对于价格优势的衡量方式，我们采用国际通用的HS编码体系，但考虑到粗分类商品（如4位/6位HS编码）计量单位不一致，且不同国家输美商品结构存在差异，因此我们从美国进口视角出发，在基础编码（10位编码）上进行进口均价与价差计算，并赋予其他经济体美国自中国大陆进口量的结构，以求更直观地展现中国商品与其他地区商品价格差异。
图表7：如何近似刻画中国出口商品价格优势？
资料来源：国联民生证券研究所
美国进口视角，中国出口商品价格优势主要集中在0%-75%区间，关税削弱部分中国商品价格优势。由于HS10是美国HS体系最底层的编码，因此我们可以通过进口额除以进口量直接计算商品均价，在考虑各国商品面临不同关税税率的情况下，统计可见：①中国商品价格优势呈“右偏”分布；②多数商品价格优势集中在0%-75%区间；③关税确实削弱了部分商品的价格优势，但或由于全球关税水位上移，各经济体关税差异收窄，中国出口商品价格优势分布的形态并没有出现太大的变化。
本文“价格优势”均基于美国商务部公布的2024年度贸易数据计算。
图表8：不考虑关税，美国自中国进口HS10位码商品价格优势主要分布在0%-75%区间
资料来源：美国商务部，国联民生证券研究所。注：图中仅统计美国自中国进口商品中进口额位列前 90%的商品。
图表9：考虑现有关税后，中国HS10位码商品价格优势略有下滑
资料来源：美国商务部，国联民生证券研究所。注：图中仅统计美国自中国进口商品中进口额位列前90%的商品。
商品类别上，美国进口的中国商品以中间品和消费品为主，且中间品和消费品价格优势更显著，受关税影响有限。联合国BEC商品分类体系将HS6位码商品根据经济属性和最终用途分为三类，其中，“资本品”为生产活动中使用数个会计年度的商品，“中间品”为单个生产年度内使用完毕的商品，“消费品”则为供家庭/个人使用的商品。综合国际分工和价格优势可见，美国自中国进口的商品以中间品和消费品为主，且二者均有较强的价格优势，关税对其影响程度相对有限，未明显改变分布。
图表10：关税前，中国中间品和消费品的价格优势更显著，主要集中在25%-150%区间内
资料来源：美国商务部，国联民生证券研究所。注：图中仅统计美国自中国进口商品中进口额位列前90%的商品。
各价格优势区间内代表性商品清单详见附录。
图表11：关税后，中国部分HS6商品价格优势略有下滑
资料来源：美国商务部，国联民生证券研究所。注：图中仅统计美国自中国进口商品中进口额位列前90%的商品。
进一步地，聚焦电子、轻工、纺服等十大行业、40余核心品类、超150种细分商品，考察关税影响。为了更好地评估关税对中国关键制造业出口商品竞争力的影响，我们将HS4-6位编码商品聚类为166种商品、43个品类和10个行业，覆盖2024年美国自中国进口额约56%，包括消费电子、玩具、家具、服装、锂电等核心商品品类。
图表12：2024年美国自中国十大制造业进口额
资料来源：海关总署，美国商务部，国联民生证券研究所
图表13：2024 年美国自中国进口核心品类规模分布
资料来源：海关总署，美国商务部，国联民生证券研究所
不考虑关税，多数关键制造业商品有价格优势，小家电、家具和玩具价格优势显著。关键制造业核心商品上看，相较其他国家/地区，中国多数商品有一定的价格优势，主要分布在0%-150%区间内。
细分商品上，综合价格优势和美对中依赖度，可见：①智能手机、笔记本/平板电脑、节日用品等商品进口额高、依赖度高但价格优势不显著（或是品牌、产品性能等存在一定溢价）；②榨汁机/风扇等小家电、音响、坐具/寝具、逆变器、场地专用车、帽类、非针织/钩编服装等商品价格优势较为显著，且美国对中国小家电依赖度较高。
图表14：不考虑关税，主要商品多有价格优势，小家电等优势显著，且美对中的依赖度较高
资料来源：海关总署，白宫，美国商务部，国联民生证券研究所
为了深入各行业不同商品受关税影响程度，下文我们按照美国从中国进口规模顺序对关键行业及其主要输美商品的价格优势做逐一拆解，详细对比中国商品与除中国外美国前四大进口来源以及全球其余地区商品的价格差异。
· 电子：价格优势整体稳固，消费电子与被动元件价格优势相对较弱
电子行业价格优势偏稳，且美国对中国有一定依赖度，越南消费电子含税价格与中国接近。价格优势上，电子行业产品在关税前后均有较显著的价格优势，且美国对中国产品有一定依赖度，如中国消费电子、音视频设备和被动元件分别占美国进口份额约40.3%、30.0%和39.8%。此外，中国消费电子相对越南的价格优势已基本被关税抹平，或造成一定的份额损失。
图表15：电子行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
· 轻工：美对华依赖度较高，关税影响相对可控
美国对中国轻工行业核心商品有较高的依赖度，尽管价格优势有所减弱，但影响或相对可控。受关税影响，轻工内部各品类商品价格优势均有削弱，但2024年中国商品占美国玩具、家具和电子游戏设备的进口份额分别达到77.4%、27.5%和84.1%，美国对中国产品或有较高的依赖度，在价格优势仍然存在的情况下，轻工行业关键商品出口受损或相对有限。
图表16：轻工行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
· 纺服：价格优势维持，印度和东南亚地区是主要竞争对手
纺服行业细分商品在加征关税后仍有一定的价格优势，较印度和东南亚地区优势相对不显著。关税后，纺服细分商品仍有一定价格优势，且鞋靴、其他纺织制成品和帽类均有较高份额。此外，印度和东南亚各国商品价格与中国已较为接近。
图表17：纺服行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
· 电新：美对华锂电依赖度较高，日韩产品或有价格优势
中国锂电产品或有品牌/性能溢价，美对华依赖度较高。中国电新行业的锂电设备较日本和韩国关税前后或均缺乏价格优势，但仍然占据美国进口接近70%的份额，主要原因或是中国锂电产品在品牌和性能上存在溢价，出口价格或存在一定弹性，因关税造成的份额损失或相对有限。
图表18：电新行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
· 家电：价格优势维持，小家电、厨热和洗衣机需求或相对稳固
家电行业细分商品价格优势维持，小家电、厨热和洗衣机份额较高。家电行业各细分商品在关税后仍然维持显著的价格优势，其中小家电、厨热和洗衣机在美国进口中占据较高份额，需求韧性或更足。
图表19：家电行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
· 汽车零部件：价格优势维持，但美对华进口依赖度较低
加征关税后，中国汽车零部件价格优势仍存，但不是美国在该领域的主要贸易伙伴。加征关税后，中国汽车零部件商品仍有较强的价格优势，需求受损相对可控。此外，中国并不是美国在汽车零部件领域的主要贸易伙伴，底盘、车身及其附件以及轮胎的进口份额分别为12.7%、8.6%和4.2%。
图表20：汽车零部件行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
· 机械：价格优势维持，手持工具需求或更具韧性
机械行业细分商品价格优势仍显著，手持工具占据较高市场份额。与除中国外前四大美国进口来源地比较，机械细分商品仍有一定价格优势，其中手持工具占美国进口份额相对较高，强价格优势下，需求或相对稳固。
图表21：机械行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
· 汽车：价格优势维持，摩托车优势突出
汽车行业价格优势未明显受损，摩托车价格优势较强且占据一定市场份额。加征关税后，中国汽车商品价格优势有所削弱，其中乘用车较为显著，但仍有一定价格优势，其中摩托车价格优势较为显著，且占美国进口份额约23.4%，价格和份额的双重支撑下，出口需求或相对稳固。
图表22：汽车行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
· 钢铁&铝：制成品价格优势突出，美对华原料进口依赖度低
钢铁&铝行业制成品价格优势显著，美国原料主要来自加拿大和欧盟，对华依赖度较低。尽管关税前后中国钢铁&铝细分商品价格优势仍在，其中铝制成品价格优势较为显著且占据一定份额，但无论从进口额还是进口依赖度来看，美国自中国进口的钢铝原料相对较低，对行业影响相对有限。
图表23：钢铁&铝行业细分商品在关税前后的价格优势
资料来源：白宫，美国商务部，国联民生证券研究所。注：商品按照2024年美国自中国进口额排序。
2.2 份额韧性：全球分工下仍有路径依赖
如前文所述，在全球关税平均水位提高的情况下，中国关键制造业细分商品的价格优势受关税的冲击程度相对有限。因此从价格的角度来看，当前的关税对美国进口商而言或是可承接的，切换供应链或不是必要措施，而对于中国企业而言，考虑建设成本、海外基建配套和员工效率等多方面因素下，出海也未必具有性价比。
尽管从全球比价的结果来看，中国商品价格优势仍然成立，但考虑到中美经贸磋商仍在推进，且从2018-2019年的经验来看，关税也有反复的可能，不排除美国进口商为了锁定未来进口成本而更换供应商。在这一维度上，我们认为中国商品出口额占全球出口额的比重或可表征中国商品的全球地位和不可替代性，或是输美需求的第二道“护城河”。从国际分工来看，中国出口的消费品占全球市场的份额相对较高，中间品和资本品占全球市场的份额多分布在10%-30%区间内。
图表24：参照国际分工，中国消费品出口占全球份额较高
资料来源：联合国，美国商务部，国联民生证券研究所
“价格有优势+市场份额高”或为需求提供双重保障。对于关键行业的核心商品品类，我们综合前两大维度发现，小家电、空调、手持工具和家具等商品兼具价格优势和市场份额，双重保险下需求韧性或更强；其次，锂电和电子游戏设备虽然相较全球其他国家没有显著的价格优势，但出口额占全球份额高于50%，或表明其品牌、性能或其余产品属性赋予其溢价和不可替代性。
图表25：综合中国的全球出口份额和出口价格优势，小家电、空调、部分手持工具、家具等商品兼具价格优势和市场份额，需求韧性或较强
资料来源：TradeMap，国联民生证券研究所。注：空心气泡表示2022-2024年该商品品类中国出口占全球份额下降，实心则表示份额上升。
2.3 产能弹性：强势产业链已经未雨绸缪
海外产能布局强化供应调整灵活度，或对冲部分关税风险。特朗普政府“对等关税”的框架下，关税风险无法完全消除，但供应链全球化赋予企业更多选择空间，提升供应灵活度，仍可对冲部分风险。特朗普1.0的经验下，除钢铁、铝这类资源型产业外，关键制造业均已有部分外迁，其中东南亚、印度和墨西哥是主流目的地。
图表26：各行业龙头公司海外产能梳理
资料来源：Wind，公司公告，公司官网，新华网，证券时报网，国联民生证券研究所。注：统计范围为各行业龙头公司（截至8月15日总市值超100亿元或行业排名前100的上市公司）；上表统计产能情况均为2024年度，部分生产基地未披露产能数据，由产量数据替代。
3. 总结：核心商品或维持强出口竞争力
整体上，在当前关税进展下，多数关键制造业商品价格优势仍存，我们认为出口受关税影响的程度或低于预期。更进一步，中美贸易斯德哥尔摩经贸会谈后剩余24%对等关税最终如期暂停90天，美方主要贸易伙伴之间的关税级差边际弱化的背景下，综合考虑价格优势、全球出口份额和海外产能布局三大维度，我们认为：部分电子家电（音视频设备、小家电、厨热、空调等），轻工纺服（家具、玩具、帽类），部分中游装备（光伏、电力、机械），汽车产业链（商用车和摩托车）的出口韧性或较强。
图表27：中国制造业核心产业链受关税冲击的影响评估
资料来源：美国商务部，TradeMap，Wind，公司公告，国联民生证券研究所
4. 附录：主要商品贸易及关税数据一览
图表28：不考虑关税的情形下，各价格优势区间内代表商品一览
资料来源：海关总署，美国商务部，国联民生证券研究所。注：上表仅展示各价格优势区间分组内，2024年美国自中国进口金额位列前三的HS6商品；部分商品可能涉及多个环节，此处取其第一分类。
图表29：美国对华进口核心商品当前关税税率及结构一览（一）
资料来源：TradeMap，海关总署，美国商务部，国联民生证券研究所。注：贸易数据均为2024年度，税率截至8月18日；钢铁&铝、铜的232关税依照商品中成分占比加征，剩余部分仍适用对等关税，因此估算结果可能存在高估；如需详细商品HS Code欢迎联系国联民生策略团队。
图表30：美国对华进口核心商品当前关税税率及结构一览（二）
资料来源：TradeMap，海关总署，美国商务部，国联民生证券研究所。注：贸易数据均为2024年度，税率截至8月18日；钢铁&铝、铜的232关税依照商品中成分占比加征，剩余部分仍适用对等关税，因此估算结果可能存在高估；如需详细商品HS Code欢迎联系国联民生策略团队。
图表31：美国对华进口核心商品当前关税税率及结构一览（三）
资料来源：TradeMap，海关总署，美国商务部，国联民生证券研究所。注：贸易数据均为2024年度，税率截至8月18日；钢铁&铝、铜的232关税依照商品中成分占比加征，剩余部分仍适用对等关税，因此估算结果可能存在高估；如需详细商品HS Code欢迎联系国联民生策略团队。
风险提示
1）美方关税政策超预期：若特朗普关税政策超预期加码，或影响中国出口商品价格优势；
2）地缘政治冲突加剧：如果地缘冲突进一步加剧或扩大，或对全球需求、我国出口表现造成较大影响；
3）美国经济增长不及预期：若美国经济迅速转弱，或导致美国进口需求整体放缓，影响我国出口表现。
文中报告选自国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告信息
报告标题：后关税时代，中国制造的全球竞争力
发布时间：2025年8月21日
发布机构：国联民生证券研究所
作者：
包承超
SAC：S0590523100005
邮箱：baochch@glms.com.cn
杨灵修
SAC：S0590523010002
邮箱：yanglx@glms.com.cn
邓宇林
SAC：S0590523100008
邮箱：yldeng@glms.com.cn
万清昱
SAC：S0590523100004
邮箱：wanqy@glms.com.cn
潘晗
邮箱：panhan@glms.com.cn
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4月行情展望
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当下为什么建议关注GARP类风格？
估值高和持有期短，会不会影响红利表现？
02
产业主题
科技的双线叙事：AI景气扩张+双创并购重组详解俄乌停火进程及潜在影响AI产业链全景系列2：筛选全球500+上市公司，定位AI行情演绎阶段“六小龙”异军突起，杭州重塑产业竞争力的深层密码
AI眼镜：下一代交互革命的黄金交汇点AI产业链全景系列1：全球Top100公司有哪些？冰雪经济：新的万亿综合经济体系并购风起，助力无锡新质生产力发展策略视角，看特斯拉及“T链”本轮机会地方债务的数据拆解及股权财政解构
对比低空经济，看车路云一体化的机会
寻找下半年的主题投资机会——新兴产业2024年度中期投资策略
千家公司年报，看AI在A股的“渗透率”
本轮涨价，哪些细节值得关注？
关注供给出清底部行业——节能降碳行动方案点评
设备更新持续推进，拉动设备制造环节需求
再探产业主题投资：从“0”到“1”的规律国联低空经济系列研究—应用场景篇
国联低空经济系列研究—政策概述篇
国联低空经济系列研究—基础设施概述篇如何看待设备更新带来的投资机会？
比较研究视角，细读“新质生产力
03
全球策略
把握“不确定性”的边界——海外市场2025年度中期投资策略
关税冲击的影响与应对——100家跨国巨头的线索
AI与新消费有景气支撑——港股2024年年报分析
中概股的潜在风险及其影响评估
特朗普对等关税的行业影响
从“AI含量”出发，构建港股的量化跟踪框架
特朗普“对等关税”三问三答
特朗普关税2.0，从“工具性”和“回合制”开始
从特朗普交易到基本面拐点——2025年全球市场及大类资产展望
从“里根大循环”看特朗普2.0的政策演绎“特朗普2.0”，政策思路与资产线索如何看?
再看“特朗普交易”: 情景推演与资产线索
海外中资股2024年半年报分析
全球重估中国资产，港股空间广阔
定量视角，看“特朗普关税2.0”潜在影响
“首次降息”的历史背景与资产规律
资产与政策视角，前瞻美国大选
从补涨到“确定性”机会——海外市场2024下半年展望
跨国巨头眼中的中国——2024年一季报
港股的逻辑和展望——基于本轮行情的数据分析 修复进行时，消费是亮点——海外中资股2023年年报财务分析
美国库存视角，看出口链机会
美国库存周期处于什么位置？
全球制造业复苏到哪一步了？
通产省政策视角：日本如何推动企业出海？
日本结束YCC政策对大类资产有何影响
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