关税影响温和——7月美国通胀数据解读【陈兴团队•财通宏观】
作者：微信文章报告正文
通胀持平，降息更有可能。7月CPI同比增速较上月持平于2.7%，环比增速略放缓至0.2%。从分项同比来看，核心服务持平，而能源和食品的降温，与商品项走高相抵消。市场的降息预期升温，9月降息概率上升至94%。
关税对商品通胀影响温和。7月核心CPI同比增速升至3.1%。核心CPI环比增速上升至0.3%，为近6个月以来新高，一是关税继续推动商品价格，维持0.2%的环比增速；二是服务环比增速有所走高。商品方面，关税对二手车价格的影响在本月显现，二手车环比增速大幅上升1.2个百分点至0.5%，此前领先指标曼海姆二手车指数已有指示，但下个月二手车价格或有回落，并在未来3个月内大幅波动。而除汽车以外的商品，如家具物资价格环比增速略有下降至0.7%，关税冲击有所减缓，或因消费放缓抵消了部分冲击。服务方面，住房通胀基本保持平稳，但医疗服务环比增速大幅走高，同比上升0.9个百分点，阻碍服务通胀继续降温。
通胀较上月持平。7月CPI同比增速略持平于2.7%，核心CPI同比较上月略升至3.1%。从分项来看，本月核心服务同比较上月持平，能源和食品同比增速有所下行，与核心商品同比增速上行相互抵消。
能源通胀回落。7月CPI能源项同比增速录得-1.6%，较上月小幅下降0.8个百分点。其中，汽油项同比增速较上月下降1.2个百分点至-9.5%，电力价格同比增速回落至5.5%。7月布伦特原油均价较上月基本持平至71.1美元/桶，受到去年同期基数走高的影响，同比增速回落。8月以来，油价受俄乌再次谈判预期影响，地缘风险减弱，布伦特油价再度走低。综合来看，由于全球贸易不确定导致需求预期低迷，同时地缘因素扰动不断，油价或维持区间波动，未来能源通胀或在低位震荡。
关税温和推涨商品价格。7月核心商品同比增速上升至1.2%，较上月上行0.5个百分点。从分项同比增速来看，家具、新车、二手车以及服装价格均有所上涨。其中，二手车价格涨幅最大，同比增速上升2个百分点至4.8%，不过此前领先指标曼海姆二手车价值指数已有指示，体现了关税对汽车价格的推升。从曼海姆二手车价值指数环比来看，下个月二手车价格或有回落，并在未来三个月内继续波动。不过，家具物资和服装价格的环比增速较上月有所下降，或体现关税冲击较为温和。
医疗服务阻碍服务通胀降温。7月核心服务同比增速为3.6%，较上月保持不变。不过，环比增速略升至0.4%，医疗服务和交通服务环比上涨是主要原因。一方面，机票价格环比增速大幅转正至4%，每逢夏季旅游出行服务需求增加，交通服务同比增速略升0.1个百分点。另一方面，医疗服务环比价格大幅上涨，同比增速上升0.9个百分点至4.3%，阻碍服务通胀继续降温。本月权重最大的住房通胀基本保持稳定，业主等价租金同比增速略微下降0.1%至4.1%。从房价和市场租金指数等领先指标来看，房屋价格同比增速未来将保持低位，带动房屋项通胀回落。整体来看，服务项通胀仍将维持稳定。
通胀预期逐步回落。7月密歇根消费者1年通胀预期下降至4.5%，较上月进一步下降0.5个百分点，而5年通胀预期进一步回落至3.4%。通胀预期指数均达到2025年2月以来的最低水平，但仍高于2024年12月，表明消费者仍然对未来通胀上升风险存在忧虑。
降息预期升温。通胀数据公布后，美股三大指数上涨，美债收益率下降，而美元指数下降。市场预期美联储9月降息概率上升至94%，年内平均降息次数约2.4次。7月CPI同比增速较上月持平于2.7%，环比增速略放缓至0.2%。从分项同比来看，核心服务持平，而能源和食品的降温，与商品项走高相抵消，关税对商品通胀冲击有所减缓。一方面，关税成本转嫁给消费者或仍需一定时间。另一方面，家具物资等零售销售增速有所下降，消费放缓或在一定程度上缓和关税冲击。我们认为，在高利率限制下，就业市场走弱趋势不变，本月通胀数据未出现大幅上升，或为9月降息清除一道障碍。
风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期。
研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《关税影响温和——7月美国通胀数据解读》
对外发布时间：2025.8.13
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师：陈兴
SAC证书编号：S0160523030002
联系人：马乐怡
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