智策周评:关税升级叠加经济降温推升黄金避险溢价
作者：微信文章一、基本面分析
数据方面，美国6月贸易逆差显著收窄至602亿美元，环比下降16.1%，创2023年9月以来新低；此变化主因进口额骤降128亿美元至3375亿美元，其中消费品进口跌至2020年9月最低，反映年初企业避关税囤货潮消退及内需疲软；同时出口微降13亿美元至2773亿美元，但资本货物和消费品出口分别增长20亿、10亿美元，部分抵消原材料等出口下滑；区域贸易上，对华出口增31亿、进口减14亿，但对墨西哥逆差69亿仍居首；净出口改善成为二季度GDP环比增长3%的关键推力，促使亚特兰大联储上调GDP预期至2.9%。
美国7月ISM非制造业指数为50.1，虽略高于荣枯线，但低于预期值51.5及前值50.8，创2024年12月以来最低水平，显示服务业扩张动能显著减弱。新订单指数降至50.3，几乎接近停滞状态，反映需求疲软；商业活动指数虽继续扩张，但增速低于6月，增长动力不足。就业指数大幅下降至46.4，在过去五个月中第四次出现收缩，且为疫情以来的最低水平之一，表明服务业就业市场恶化。价格指数升至69.9，创2022年10月以来的最高水平，显示企业面临较大的成本压力。尽管标普全球服务业PMI终值表现强劲，但两者在劳动力市场疲软和通胀飙升方面达成一致。经济学家指出，制造业信心下降叠加服务业信心减弱，使整体商业预期跌至近三年来的低点之一，预示未来几个月增长面临下行风险。
美国至8月2日当周初请失业金人数录得22.6万人，高于市场预期的22.1万人，前值为21.9万人，显示劳动力市场需求进一步放缓。同期，续请失业金人数大幅攀升至197万人，创2021年11月以来最高水平，表明失业人员再就业难度增加，劳动力市场弱势特征凸显。数据公布后，市场对美国经济"滞胀"风险的担忧升温，特朗普政府关税政策加剧通胀压力的同时抑制经济增长，或迫使美联储在降息节奏上更加谨慎。
美国7月纽约联储消费者对未来一年的通胀预期升至3.09%，五年期通胀预期跃升至2.9%，创2月以来新高，主因特朗普关税政策引发长期价格担忧，亚特兰大联储主席博斯蒂克警告供应链重塑或使影响持续至2026年；尽管消费者对就业信心改善且财务状况乐观情绪增强，但信贷环境趋紧，叠加劳动力市场疲软，加剧美联储政策分歧：通胀预期强化“观望派”推迟降息立场，而经济失速风险或推动9月降息博弈升温。
上周金价维持震荡上行走势，但上行力度有限，美国7月就业报告表现异常疲弱持续支撑金价走势，ISM非制造业PMI逼近荣枯线且新订单萎缩，持续释放劳动力市场降温与经济动能减弱的信号，推动市场对美联储9月降息的预期升温，但美联储内部政策分歧显现，部分官员支持“短期内降息两次”，而通胀预期升温如纽约联储1年通胀预期升至3.1%，又为观望派提供延迟降息的理由；贸易冲突与地缘风险方面，特朗普政府“关税风暴”贯穿全周，解雇劳工统计局局长引发数据可信性质疑，同时对多国加征或威胁加征关税，并签署行政令大幅提高进口关税，推升全球贸易不确定性及滞胀风险。地缘局势上，俄乌或达成停火协议带来缓和希望，但中东冲突再升级又激活避险需求另外，中国央行连续9个月增持黄金提供长期支撑，但短期技术面多空博弈激烈，美元反弹、美债收益率回升及多头获利了结抑制金价涨幅，而经济数据恶化后避险买盘迅速介入，推动金价呈现“抗跌式震荡上行”态势。
短期金价走势仍面临多重变量交织影响。若本周美国7月CPI数据延续降温趋势，尤其是核心通胀回落，将进一步巩固市场对美联储9月降息的预期；地缘风险中，中东局势升级或俄乌会谈意外破裂可能激发避险需求，引发金价跳涨。然而，若CPI数据超预期坚挺，市场可能推迟降息时点预期，引发美元反弹和黄金抛压；若俄乌达成停火协议，避险溢价将显著削弱。综合预判，金价短期将维持“高波动区间震荡”格局，趋势性突破需待CPI数据及地缘事件落地，核心矛盾仍聚焦于“降息预期”与“通胀黏性+避险需求”的再平衡，建议密切关注8月15日美俄峰会动向及美联储官员讲话释放的政策路径信号。
资金流方面，截至8月8日，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust的黄金持仓量为959.64吨，较上周增加6.56吨。
全球最大的白银ETF美国iShares Silver Trust（SLV）白银ETF持仓量为14990.80吨，较上周减少65.86吨。
二、技术面分析1、黄金
2、白银
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