市场周报 | 制造业利润回升与美关税新政(7.21~7.27)
作者：微信文章﹁一周要闻回顾﹂ 1. 十部门发文促农产品消费：7月27日，农业农村部等十部门发布促进农产品消费实施方案。其中提出，鼓励金融机构创新开展订单、应收账款等质押贷款业务，加大农产品营销促销支持力度，旨在推动农产品市场的活力，促进相关产业的发展。
2. 国资委关注人工智能治理：当日，国务院国资委副主任李镇在世界人工智能大会期间表示，要加紧推动制定完善人工智能应用规范、伦理准则等，积极参与国际人工智能治理规则和标准建设，确保人工智能安全可靠可控，引导行业健康发展。
3. 6月制造业利润回升：国家统计局7月27日发布数据，6月份制造业利润由5月下降4.1%转为增长1.4%。此数据反映出制造业盈利状况改善，为国民经济平稳向好发展提供有力支撑，也体现了相关政策对实体经济的积极影响。
4. 美股三大指数齐创新高：7月21~27日当周，美股市场表现强劲，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克综合指数均创历史新高。科技股领涨，投资者对经济前景信心增强，且企业财报季开局良好，推动市场上行。不过，市场也担忧高估值与潜在政策变动可能带来的回调风险。
5. 欧盟对俄实施第18轮制裁：欧盟于本周批准对俄罗斯的第18轮制裁措施，涉及限制俄罗斯能源、金融等领域。制裁内容包括对俄石油公司在印度炼油厂的相关限制，以及降低俄罗斯石油价格上限等。这一举动旨在进一步削弱俄罗斯经济，也对国际能源市场及地缘政治局势产生新的影响。
6. 美日达成贸易协议引分歧：美国总统特朗普宣布与日本达成贸易协议，日本承诺投资5500亿美元并降低部分产品关税。但日美双方对协议细节解读存在分歧，日本强调投资利润分配原则，且无书面协议确认具体投资方式，这使得该协议后续落实情况存疑。
7. 特朗普拟对多国加征关税：当地时间7月7日，特朗普表示将自8月1日起，对哈萨克斯坦、马来西亚输美产品征收25%关税，对南非输美产品征30%关税，对老挝和缅甸输美产品征40%关税。此举引发相关国家关注，国际贸易关系或因美国这一系列关税政策面临更多不确定性。
﹁债券一级市场概况﹂
上周（7.21~7.27）债券市场合计发行1045只债券，总发行量达21,432.11亿元，从发行只数看，同业存单以413只占比39.52%，数量居首，因其发行灵活，能满足银行短期资金调配需求。公司债发行145只，占比13.88%，显示企业直接融资需求较为旺盛。从发行总额看，同业存单达5166.90亿元，占比24.11%，凸显其在市场资金融通中的重要地位。金融债发行总额为4326.21亿元，占比20.19%，对支持金融机构业务开展、助力实体经济意义重大。国债发行4060.50亿元，占比18.95%，是政府筹集资金、调控经济的关键工具。地方政府债发行3757.55亿元，占比17.53%，为地方基础设施建设等提供资金支持。各类债券协同发展，共同推动我国债券市场稳定运行，服务经济发展大局。
一级市场面额比重发行统计（7.21~7.27）
数据来源：同花顺iFinD
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债券二级市场概况
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上周（7.21~7.25），各期限品种均呈现“先升后降”的波动特征。其中1年期收益率从7月21日的1.3591%波动上行至24日的1.4021%，25日回落至1.3890%；30年期长端品种则从21日的1.8975%升至23日的1.9210%，最终收于1.9052%，整体波动幅度控制在0.05个百分点以内。这种窄幅波动与当前债市的整体环境密切相关。2025年上半年以来，“资产荒”背景下资金持续涌入债市，10年期国债收益率多次下探1.60%，30年期品种长期运行在2%下方。尽管7月中旬出现短暂的获利回吐导致收益率小幅反弹，但经济增速预期（全年4.8%）与货币政策宽松基调（5月降准0.5个百分点叠加逆回购降息10BP）仍构成支撑，使得收益率难以出现趋势性上行。从影响逻辑看，经济修复节奏放缓压低实体融资需求，央行流动性投放维持市场宽松，共同推动债券定价中枢稳步下行，短期波动更多反映资金面和情绪面的边际变化。
国债收益率一周走势
数据来源：同花顺iFinD
政策性银行债收益率
7月21日，债市延续弱势整理态势，银行间主要利率债收益率普遍上行。当日，10年期国开债“25国开10”收益率上行1BP至1.7525%。国开行1年、3年期金融债中标收益率分别为1.3716%、1.5977%，全场倍数分别为4.33、3.42，边际倍数分别为2.29、27.78。农发行91天、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.3882%、1.5909%、1.6399%，全场倍数分别为2.83、3.04、4.45，边际倍数分别为2.08、6.98、2.13。
7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作利率从此前的1.8%下调至1.7%，市场对债市宽松预期增强，债市情绪有所转变。
7月25日，央行开展月内第二次MLF操作，1年期MLF利率从此前的2.5%下调至2.3%，这一举措进一步推动债市利率下行。受此影响，银行间主要利率债收益率出现不同程度的下行调整。
7月27日，债市出现小幅回调。早间6月工业企业利润发布，由此前连续两月同比下降转为同比增长0.8%，加之政治局会议临近，对债市形成一定压制。国债期货主力合约结束连涨收出阴线，银行间现券市场窄幅整理，短端品种弱于长端。据中证估值数据，国开债收益率整体波动在-2BP到1BP，10年期国开活跃券250210上行0.25BP至3.025%。
信用债收益率
7月21日至7月27日当周，信用债市场整体呈现出较为复杂的态势。各信用级别中票收益率涨跌互现。在发行方面，信用债发行规模与票面利率数据也有所变化。虽然暂未获取到该周完整的发行只数与规模总计数据，但从市场趋势来看，受债市整体环境以及资金面的影响，发行节奏或有调整。
从信用利差来看，城投债分区域的变化依旧显著。不同信用等级的城投债在各区域的信用利差变动方向和幅度各异。例如，AAA级信用利差在部分区域继续上行，而在另一些区域则出现下行；AA+级和AA级信用利差也呈现出类似的分化态势，具体数据因缺乏完整统计暂无法精确列出，但整体延续了此前涨跌不一的格局。
本周流动性分析
1. 央行流动性投放及回笼情况
上周（7.21~7.28）央行积极通过多种操作调节市场流动性。7月21日，央行以固定利率、数量招标方式开展了1707亿元逆回购操作，操作利率维持在1.4%，鉴于当日有2262亿元逆回购到期，故央行公开市场实现净回笼555亿元。随后几日，7月22日至7月24日，央行逆回购口径分别净回笼资金1277亿元、3696亿元、1195亿元。而在7月25日，情况发生转变，央行开展7893亿元逆回购，对冲到期的1875亿元后实现净投放6018亿元。
不仅如此，央行在7月25日还开展了4000亿元MLF（中期借贷便利）操作。由于7月15日、7月25日分别有1000亿元、2000亿元MLF到期，因此7月份MLF净投放1000亿元，这也是央行连续第五个月加量续做MLF。
上海银行间同业拆放利率（Shibor）呈现出涨跌不一的态势。7月21日数据显示，隔夜Shibor报1.366%，下降9.6个基点；7天Shibor报1.477%，下降1.7个基点；14天Shibor报1.571%，上涨1.1个基点；1个月Shibor报1.534%，下降0.2个基点；3个月Shibor报1.553%，下降0.2个基点。之后在7月25日，隔夜Shibor报1.52%，下跌11.5个基点；7天Shibor报1.62%，上涨7.5个基点；3个月Shibor报1.559%，上涨0.6个基点。
银行间质押式回购市场方面，各品种利率表现多样。7月21日，DR001、R001加权平均利率下行9.6BP、8.7BP，报1.3609%、1.4012%，成交额分别增加1614亿元、4808亿元；DR007、R007加权平均利率分别下行1.7BP、1.0BP，报1.4901%、1.4977%，成交额分别减少313亿元、1740亿元；DR014、R014加权平均利率分别下行2.0BP、2.9BP，报1.5442%、1.574%，成交额分别增加82亿元、647亿元。从市场整体趋势来看，资金利率在央行一系列操作及多种因素综合作用下处于动态调整过程。
2. 市场资金面分析
上周（7.21~7.25），各指标在这几日呈现出不同程度的起伏。以R001为例，它在7月21日为1.5836%，7月22日微升至1.6015%，7月23日降至1.4268%的相对低位后，于7月24日明显回升至1.6924%，又在7月25日回落至1.5522%。R007同样有类似的波动节奏，7月21日为1.8357%，7月22日小幅上涨到1.8562%，7月23日下降至1.6891%，7月24日回升至1.9235%，7月25日又有所下降。R014、R021、R1M等指标也呈现出不同幅度的波动情况。从此次波动来看，近期市场资金面可能处于较为活跃的状态，各金融机构为了应对日常运营及短期资金调配需求，资金往来频繁，进而导致这些短期利率指标出现起伏。
各期限银行间质押式回购利率一周走势
数据来源：同花顺iFinD
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海外资本市场回顾
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| 汇率方面：
7月21日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1522元，下调24个基点。当日，美元指数开盘于98.3150，截至发稿前最高上探至98.5070，最低触及98.3140，最终报98.4647，上涨0.0058%。在岸与离岸人民币汇率随市场波动。截至纽约汇市尾市，欧元兑美元收盘报1.1621，英镑兑美元收盘报1.3404，美元兑日元收盘报148.7490，澳元兑美元收盘报0.6508，美元兑瑞士法郎收盘报0.8009，美元兑加元收盘报1.3721，美元兑瑞典克朗收盘报9.6426。
在本周后续交易日中，人民币汇率中间价也出现相应波动。7月22日，1美元对人民币7.1460元，上调62个基点。到了7月28日，根据相关数据，人民币对美元汇率为1元人民币兑换0.1395美元。美元指数在本周整体呈现出波动走势，对各主要货币汇率产生了不同程度的影响。例如，欧元兑美元汇率在这期间因欧洲经济数据及市场预期等因素，持续在一定区间内波动；英镑兑美元汇率受英国国内政治经济动态等影响，也表现出不稳定的态势；美元兑日元汇率则因日本央行政策预期和美国经济数据对比等因素，出现较为明显的起伏。
| 海外债券市场：
7月21日~7月28日期间，美债收益率在复杂的经济环境和市场预期下波动剧烈。市场对美国经济前景的判断依旧依赖于GDP数据、就业数据以及通胀数据等关键指标。2年期美债收益率因市场对美联储货币政策走向的高度敏感，在多空因素交织下，呈现出时而上升、时而下降的不稳定状态；3年期、5年期以及10年期美债收益率受经济数据的好坏交替以及投资者对通胀预期的变化，整体虽有波动，但仍有一定下行压力；30年期美债收益率相对较为平稳，不过也因市场长短期资金供需结构变化等因素，出现了细微的调整。
欧债收益率同样分化明显。英国10年期国债收益率受英国央行货币政策会议纪要、国内财政预算案讨论等因素影响，走势震荡，投资者对英国经济复苏力度和节奏的担忧使得收益率波动较大；法国10年期国债收益率因法国政府经济刺激计划的推进情况、欧洲央行对法国经济评估以及地缘政治关系在欧洲地区的微妙变化，有升有降；德国10年期国债收益率在欧洲经济复苏步伐不一致、德国内部产业结构调整进度以及地缘政治冲突对德国贸易影响等综合因素作用下，波动较为频繁；意大利10年期国债收益率受国内债务可持续性讨论、财政整顿措施的市场反馈以及国际评级机构对意大利评级展望调整等因素影响，出现了较为显著的波动；西班牙10年期国债收益率则在西班牙国内经济增长动力、房地产市场表现以及欧洲整体金融环境对西班牙银行业影响等相关因素下，上下起伏。
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