铜铝关税冲击
作者：微信文章短时市场出现调整。这个调整有可能会持续一段时间。至于为何调整，有人认为是上半年经济增速较好，可能预期经济政策力度就不会那么大。这个观点也许对吧？我个人的理解是前面加速上涨的银行股仍有获利盘需要兑现，拉动指数向下；以及中报季来临的风险偏好下降所致。
我们在周一对于有色金属中的铜的定价逻辑有过一些思考。铜金属的未来定价机制为何比较难于确定，问题就在于特朗普的高关税所造成的全球产业链、贸易链可能重构。现在COMEX铜价与LME铜价出现明显割裂。
有色金属未来可能面临几个趋势，一是欧洲（特别是德国）启动了大规模的投资增强自身防务，可能带来有色金属需求预期；另外一个是特朗普的高关税逼迫其他国家将制造业生产转移到美国。第三个趋势是全球有色金属最大的需求方我国，则面临“反内卷”之下淘汰落后产能的过度投资修正，有色金属需求存在下降预期。
高关税带来的直接影响是基础原材料到成品的全球贸易格局紊乱。4月7日以后我们从我国对美海运数据上可以看到“抢出口”基本结束，海运价格大幅下降。另一方面南美航线运价则出现了上升。
现在对全球铜矿开支不足市场已经有较一致的观点，并且已经在LME、SHFE铜价上给予了定价。现在铜价底部大致是2020年3月低点的一倍左右。后续铜价尽管不宜看空，但是面临我国反内卷、淘汰落后产能以及南美低价铜矿石转运我国所带来的铜精矿成本下移，总体上来看铜价仍属震荡走势。
目前精铜的问题是，我国铜冶炼产能过剩、开工不足，但是为了保就业保生产仍在在负债生产。当低价铜精矿批量进口我国以后，势必加剧冶炼费用的下降、加剧冶炼端亏损。
对于美国经济的潜在影响估计是，进口铜涨价导致美国短期制造业成本飙升，或引起供应链紊乱。简单来说就是美国以外的市场，铜供应宽松；而美国本身则继续加剧“铜通胀”。
美国精炼铜进口依赖度高。2024年美国精炼铜供需缺口占全年消费量的43%。同时精炼铜的进口较为集中，主要在智利（70.3%）、加拿大（16.6%）、秘鲁（6.8%）。美国铜价如果由于关税而上涨50%，会导致美国制造业成本大幅上升，同时短期美国铜的产能较难快速回升，则下半年铜价高居不下有可能部分加剧美国滞胀压力。对全球的潜在影响：1）对产铜国的冲击较大：关税将直接冲击智利、加拿大、秘鲁等铜生产国的出口收入；2）全球贸易流向改变：铜矿可能加速流向中国及“一带一路”国家，重塑全球供应链；3）中国受益与压力并存：低价铜矿进口成本降低，但精炼铜出口竞争加剧（加拿大、墨西哥转向亚洲市场），挤压中国企业利润。
对于铝，一般来说铝可以在较多方面代替铜。去年以来华尔街大肆鼓吹的AI大数据对铜用量有超预期增加，导致国际铜价有一次上涨。Deepseek时刻以后，这个预期消退，往后看有可能证伪；即便不是完全证伪也可用铝来取代大部分。现在特朗普对铜加征50%关税，铝关税在25%，有可能又会造成全球铝锭朝美国的流动，刺激LME铝价。铝的供给方面，我国是全球最大的电解铝生产国，但是铝土的对外依存度却达到93%，其中对几内亚依赖度达到71%、对澳大利亚依赖度达到22%。目前由于国内电解铝产销两旺，主要使用大头在新能源车一块。电解铝产能利用率已经维持了近两年92%以上，是中游产业少少有的高开工、高利润产业。由于我国对原铝出口征收15%关税，去年仅出口几十万吨。电解铝基本上由国内消耗。目前全球范围内铝库存不高。随着特朗普大搞铜铝关税，后面容易出现大幅波动。
铝土矿供应对我国是个大问题。2021年9月几内亚发生政变，几内亚总统孔代被推翻，我国氧化铝价格飙升。2023年11月几内亚发生洪水，导致铝土矿外运一度中断。2024年5月，几内亚国内发生骚乱。均造成我国氧化铝市场的大幅波动。目前执政的军政府当局逐步稳定了几内亚政局。对于国内的矿产资源价强了控制。今年6月份，几内亚军政府要求出口的铝土矿必须50%由几内亚本国航运公司承运。此外，建立几内亚矿业指数，加强矿产资源自主。
鉴于几内亚对全球铝土矿拥有相当大的影响力，在特朗普铜铝关税之下美国的铝通胀眼看又要发生，未来对几内亚的铝土矿资源争夺是显而易见的。目前，国内大型矿业企业如中国铝业，均已经在几内亚布局了铝土矿资源。我们从股票选择来看，应该是优先选择自有矿端保障的铝金属产业链股票。
然而我们对于中长期铝的价格判断仍旧是：短时美国加征关税导致铜通胀、铝通胀之后，非美经济体将出现需求下降、供给宽松的大趋势不太会变化。欧洲方面，尽管出台了8000亿欧元的防务投资计划，鉴于欧盟各国各有各的算盘（比如西班牙就坚决抵制本国防务开支上升），这个计划是不是能够落实暂时未知。
对于稀土金属、稀散金属两大类，后续价格底部抬升趋势不变，且长期来说属于战略性资源。由于精炼难度高，我国的稀土优势未来三到五年继续保持，有关的股票没有问题。
能源金属锂、钴、镍，这里面我大致说一下镍。锂、钴两个目前属于产能过剩状态。这个过剩状态可能要维持较长一段时间。未来能源金属如果要出现反常识价格变化，最大可能就是镍。因为镍不仅仅是使用在新能源电池上，还有广泛的工业用途（不锈钢）。现在印尼是全球最大镍矿供应国，掌握着镍矿定价权。由于供需错配，现在镍价处于底部区域。如果未来要出超预期行情，可能就在镍这个金属上。
16，July,2025
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