系列宏观数据公布在即,关税扰动再起
作者：微信文章来源｜CIO办公室
上周宏观跟踪
大类资产评级
用排除法 选最优解
本周核心要点
上周海外宏观层面焦点在于特朗普政策重心重回关税问题。政策实质性的影响除了谈判窗口被延长，对于现状和预期都没有带来太多改变。前期市场反应平平，股债仅小幅震荡。周五对欧盟、墨西哥、加拿大的新关税比原定目标更高，带来了一定情绪上的冲击，引发股市收跌，利率曲线上移，黄金美元上涨。
本周系列宏观数据公布在即，包括CPI通胀、零售销售、工业生产等。预计当前基本面未发生趋势性改变。关税对通胀的影响将逐渐显现，但需求偏弱使通胀上行高度与持续性有限。通胀预期稳定下，联储三季度降息阻碍不大。若降息预期受个别数据影响而阶段性后置，反而形成美债配置的机会。股票市场，宏观层面关税政策不确定性加大，基本面趋弱的趋势仍然存在。微观层面企业财报季开启，关注企业盈利情况。
国内上周风险资产继续上涨，短期赚钱效应全面扩散。一是“反内卷”行情持续演绎，有数据显示头部企业已上调部分多晶硅材料报价。“反内卷”逻辑开始部分兑现。二是市场开始期待“城市更新”相关政策。三是上证指数突破3500点，直接推升风险偏好。债券市场上周资金面从极松转为偏松，股市走强也对债市形成一定压制。利率曲线小幅上行，总体偏震荡运行。
本周国内公布系列经济数据，预计6月内需边际走弱，“抢出口”也有所降温。不过股票市场提前反映供需改善的乐观预期。制造业板块本身处在低位，增量流动性和政策预期推动下有望持续修复。但当前基本面尚不具备牛市条件。在赚钱效应明显扩散后可能迎来修正波段。债券市场，基本面、货币政策支持性立场、机构负债端下调都形成重要支撑。但利差收窄使下行空间受限，也增大波动。
上周关税不确定性上升推动美债利率上行，美元迎来2月末以来最大周度涨幅，上涨0.9%。其他主要非美经济体相应收跌。人民币上周同样在美元整体上涨的背景下有所走弱。不过跌幅在主要经济体中排名靠后。
本周外汇市场继续关注贸易谈判进展。短期内关税、通胀或使美元具备一定反弹基础。但基本面趋势下市场波动提升相对有限。人民币汇率政策维持盯住美元策略不变，预计短期维持窄幅震荡。
海外宏观经济与政策跟踪
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贸易谈判窗口被进一步延长
上周，既定关税暂缓到期。特朗普先后对25个国家发布关税信函，宣布新的关税税率，8月1日生效。谈判窗口被进一步延长。具体看，25个国家中包括日、韩、欧盟、加拿大、墨西哥这些较大的贸易伙伴，也包括众多中小型经济体。其中对加拿大征收35%关税，对墨西哥和欧盟征收30%关税，相较4月目标都有加码。另外，对巴西的税率由10%大幅上升到50%。其他国家的最新税率相较原定税率有降有升，甚至降低的更多。总体变化不大。特朗普此举用意主要是还是集中力量，定向施压，提高谈判效率。
另外232条款下的行业关税有了新的进展。特朗普政府宣布铜进口50%的附加关税将在7月到8月初实施，半导体调查将在月底完成。药品的调查在月底完成，税率200%，但会给药企1年回迁供应链的时间。
图：特朗普信函税率变动一览
数据来源：民生、歌斐资产
图：232条款行业关税征收进展
数据来源：民生、歌斐资产
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就业市场弱中趋稳，企业居民预期平稳
周度高频就业显示初次申领失业金人数为22.7万人，低于23.8万人的共识预期。绝对水平出现季节性回落，为5月中旬以来的最低水平。且同比增幅有所收窄，比去年同期只多5000人。持续申请失业金人数为196.5万人，低于预期的198万人，但仍是2021年11月以来的新高。预示7月就业数据仍然可能走弱。
另外，预期数据相对平稳。6 月 NFIB 小型企业乐观指数略有下降，符合预期。税收仍被列为小型企业面临的最大问题，而劳动力质量和高昂的劳动力成本是其他主要担忧。最新的纽约联储消费者预期调查显示，短期通胀预期略有下降，中长期通胀预期保持不变。失业预期有所改善，而支出增长预期略有下降。
图：美国周度失业金申领人数
数据来源：Wind、歌斐资产
图：美国NFIB中小企业信心指数
数据来源：Wind、歌斐资产
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国内宏观经济与政策跟踪
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国内价格信号继续磨底分化，关注“反内卷”政策效果
6月国内CPI同比转涨，由降0.1%转为升0.1%，好于预期的0%。核心CPI同比涨幅扩大0.1pct至0.7%。能源相关价格拖累减弱，食品同比跌幅也有所收窄。核心商品表现较强，家用器具、交通工具同比都有改善。但核心服务表现分化。旅游、房租都弱于季节性。医疗服务表现偏强。
6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%。PPI行业中环比涨幅前三的是油气开采、有色开采、水生产；降幅最大的三个行业是黑色加工、黑色开采、煤炭开采。国际定价商品表现好于国内。6月地缘冲突、opec+减产对油价形成支撑。海外降息预期和国际供应收紧等逻辑支撑铜价。国内建筑业施工淡季，地产尚待企稳，黑色系价格震荡分化。
当前国内价格水平仍然偏弱。上游原材料与制造业上游库存较去年年底出现进一步增加。近期“反内卷”政策下新一轮的行业去产能工作加速推进，或对PPI、CPI产生一定积极影响。不过弹性有待观察。
图：CPI与核心CPI同环比
数据来源：Wind、歌斐资产
图：PPI同环比
数据来源：Wind、歌斐资产
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全球大类资产表现回顾及展望
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美国市场
上周海外宏观层面焦点在于特朗普政策重心重回关税问题。政策实质性的影响除了谈判窗口被延长，对于现状和预期都没有带来太多改变。前期市场反应平平，股债仅小幅震荡。周五对欧盟、墨西哥、加拿大的新关税比原定目标更高，带来了一定情绪上的冲击，引发股市收跌，利率曲线上移，黄金美元上涨。
本周系列宏观数据公布在即，包括CPI通胀、零售销售、工业生产等。预计当前基本面未发生趋势性改变。关税对通胀的影响将逐渐显现，但需求偏弱使通胀上行高度与持续性有限。通胀预期稳定下，联储三季度降息阻碍不大。若降息预期受个别数据影响而阶段性后置，反而形成美债配置的机会。股票市场，宏观层面关税政策不确定性加大，基本面趋弱的趋势仍然存在。微观层面企业财报季开启，关注企业盈利情况。
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中国市场
国内上周风险资产继续上涨，短期赚钱效应全面扩散。一是“反内卷”行情持续演绎，有数据显示头部企业已上调部分多晶硅材料报价。“反内卷”逻辑开始部分兑现。二是市场开始期待“城市更新”相关政策。三是上证指数突破3500点，直接推升风险偏好。债券市场上周资金面从极松转为偏松，股市走强也对债市形成一定压制。利率曲线小幅上行，总体偏震荡运行。
本周国内公布系列经济数据，预计6月内需边际走弱，“抢出口”也有所降温。不过股票市场提前反映供需改善的乐观预期。制造业板块本身处在低位，增量流动性和政策预期推动下有望持续修复。但当前基本面尚不具备牛市条件。在赚钱效应明显扩散后可能迎来修正波段。债券市场，基本面、货币政策支持性立场、机构负债端下调都形成重要支撑。但利差收窄使下行空间受限，也增大波动。
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外汇市场
上周关税不确定性上升推动美债利率上行，美元迎来2月末以来最大周度涨幅，上涨0.9%。其他主要非美经济体相应收跌。人民币上周同样在美元整体上涨的背景下有所走弱。不过跌幅在主要经济体中排名靠后。
本周外汇市场继续关注贸易谈判进展。短期内关税、通胀或使美元具备一定反弹基础。但基本面趋势下市场波动提升相对有限。人民币汇率政策维持盯住美元策略不变，预计短期维持窄幅震荡。
图表：金融市场周度跟踪（2025/7/7-7/11）
*图表于北京时间每日晚间更新，中债、亚洲股市、美元兑人民币、螺纹钢及南华工业品指数为当日数据，其他数据均为上一交易日的收盘情况。此外，欧元兑美元、英镑兑美元的涨跌幅数据为经间接价格法调整后的美元兑欧元、美元兑英镑的涨跌幅。
END
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