特朗普“新关税”,是新风险?——港股&海外周观察
作者：微信文章文：东吴海外策略团队联系人：陈梦/葛晓媛
全球市场概览
本周（2025年7月7日-2025年7月11日）发达市场和新兴市场均下跌。从涨跌幅来看，发达市场下跌0.4%，新兴市场下跌0.2%。
港股
本周恒生科技上涨0.6%，恒指上涨0.9%，恒生港股通上涨1.1%。行业上，工业、金融及能源业领涨。南向资金主要流入金融、医疗保健及非必需性消费，主要流出电讯业。我们对港股持谨慎乐观态度。港股下行相对有底，还在震荡向上趋势中，关注或有增量资金入场。增配红利和寻找低估股票成为市场共识。
1、我们观察到部分此前获利了国内结资金正在寻找增配窗口，大家的增配共识方向是红利股。除了银行，大家开始关注中报有分红潜力的相对便宜的红利股。
2、近两个月市场更关注经济和企业盈利数据。经济预期市场分歧不大，投资者更愿意自下而上寻找被低估的股票。此外，部分股票正在经历回调，投资者正在等待入场时机。比如最近互联网巨头价格战，市场担心二季度企业盈利下滑，股价回调，我们观察到部分资金想要阶段性抄底。
3、我们比市场更担心外部风险上行，美股仍处在反弹趋势中。即便特朗普又有新关税策略，但是美股持续创历史新高，AI科技成为股指主要上涨动能。相比上半年，投资者开始转变对美元资产的态度，美股很有可能继续演绎上涨带来上涨行情。这会分散海外投资者对中国资产的关注。
美股
特朗普“新关税”+美联储官员内部分歧加剧，本周美股普跌。其中道指领跌1.02%，标普500及纳指分别下跌0.31%及0.08%。虽然周度收跌，但周内标普500及纳指再创新高。
特朗普“对等关税”再次袭来。特朗普政府周二表示，已致函多个国家，包括日本、韩国、缅甸、老挝、南非、哈萨克斯坦和马来西亚，宣布将于 2025 年 8 月 1 日开始实施新关税税率。周四-周六，征税函频频来袭，比如宣布对加拿大征收35%、对巴西征收50%的关税，为公布新对等关税以来的最高水平。此外，行业上宣布自2025年8月1日起对铜征收50%的关税。短期密集“关税加征潮”加大了美股的波动。
美联储6月会议纪要显示内部分歧加剧。部分官员认为，关税对通胀影响不会持久，但另一部分预计关税影响将到明年。具体来看，多数官员认为关税可能持续推高通胀，只有少数官员愿意在下次会议上考虑降息。考虑到不同票委对关税对通胀潜在影响的时间、规模和持续性存在“相当大的不确定性”，因此6月FOMC一致投票决定将利率维持在4.25%-4.5%的区间，为连续第四次按兵不动。
短期来看，我们认为美股震荡上行为主。一是，短期内看空叙事不断被证伪。地缘冲突缓和、降息概率上升及关税冲击尚未明显体现在“硬”数据上，稳定了市场对宏观环境的预期，叠加市场对关税政策的进一步钝化，市场预期联储或在经济增长并未大幅走弱下，开始降息；二是，AI投资热潮持续；三是，资金继续回流美国。从全球来看，资金继续流入美国，本周美国股票ETF净流入近54.5亿美元，明显超过其他市场。
最后，从技术及情绪来看，本周美股表现仍旧相对积极。从技术层面来看，标普500的50及200日均线均向上，市场广度持续上升达65%左右。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度斜率仍旧较为陡峭，向上修正至9.8%，意味着短期可能进一步催生指数的上涨。另一方面，美股风险溢价从上周的-0.7%降至-0.9%，市场对风险资产的偏好仍较强。
中长期来看，虽然依然充斥着不确定性，但美股下半年将回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，随着关税效应的逐步显现（提前消费消退），美国经济确定性放缓，但整体来看还不至于衰退，仍有财政政策对GDP形成支撑。因此未来一个季度是重要的观察窗口，如果通胀保持温和，为美联储今年下半年多次降息铺平道路，美联储降息预期或会进一步增强，给市场流动性注入活力；二是，尽管上半年存在较多不确定性，但美国金融环境仍处于年内较低水平；三是，美国企业尤其是科技的支出仍旧强劲，且这一势头正在延续。因此从中长期的视角来看，我们倾向于认为全球大型企业正在创造、产生并投入更多。
黄金
全球主要黄金ETF有支6增持，其中流入最多的是日本实物黄金ETF(+$1.07亿美元)，其次是华安易富黄金ETF(+$0.797亿美元)，第三是SPDR Minishares黄金信托(+$0.786亿美元)；其中主要增持国家集中在日本和中国;全球主要黄金ETF有2支减持，Xtrackers黄金ETO(-$5.33亿美元)，其次是SPDR黄金信托(-$0.31亿美元)。
机构黄金较上周持平，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.43盎司(周环比0%)，SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约4.79盎司(周环比+0.5%)。
全球资金
全球股票ETF净流入放缓、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$154.98亿美元，边际流出136.82亿美元，全球债券ETF净流入$103.78亿美元，边际流入51.95亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多(+$54.4亿美元)，其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出(-$3.2亿美元)，新兴市场中中国股票ETF净流出最多(-$23.0亿美元)。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、工业和公用事业；净流出行业为医疗保健和可选消费。
下周重点关注数据及事件：1）7月15日，美国6月通胀、纽约州制造业调查指数；2）7月15日，欧元区 ZEW调查预期欧元区、ZEW调查当前形势；3） 7月15日，日本核心机械订单-环比；4）7月18日，美国密歇根大学消费者信心指数；5）7月18日，日本国民消费物价指数同比。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
本文摘自：2025年7月13日发布的《特朗普“新关税”，是新风险？》——港股&海外周观察。
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