AI算力
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AI算力方向反弹，有几个原因：
1、主要是英伟达产业链的上涨，尤其是业绩预期好的胜宏科技，因为现在国产的预期不佳，但是走海外路线的是有业绩的；
2、至于CPO方向，实际上也是英伟达产业链的新易盛带动，但也有一些行业的基本面变化，即：博通明天凌晨（6.5日）发财报，公司近日正式发布TH6交换机芯片，将单波通信速率200G推向商用，对高算力通信板块具有重大意义，光电连接正式进入200G时代（对应1.6T光模块），所以CPO方向表现良好。
3、小作文是在传英伟达给我们一款再阉割版本B30芯片，以符合美国的出口管制要求。
算力的大预期是2个：1）中报的利空彻底出清；2）英伟达重新供货。而今天市场实际演绎的是重新供货的逻辑，因此英伟达产业链是核心，国产链也跟着反弹；当然，在没有明确供货之前，随着中美关系的变化，预期会不断的变化。
算力的情绪好转，也间接说明了一些资金开始慢慢关注起科技方向了。
海外AI高景气度：
美股AI算力股价大涨接近新高，海外AI景气度持续提升：NVQ1收入及Q2指引超预期，B系列进展超预期，推理需求及主权AI带动AI新一轮建设。此外NV将与Marvell、联发科合作ASIC芯片，ASIC产业趋势确定。
- 资本开支：美股CSP AI Capex投入坚定，Meta超预期上调，谷歌&微软维持此前高指引；
- AI算力：NV、Credo、HPE业绩超预期，AI算力景气度持续；
- 下游应用：META 与 CEG 签署 20 年合作协议，Perplexity 与苹果、三星达成智能手机预装协议。
我们自5月持续重点跟踪海外算力链情况（5月上旬海外CSP大厂资本开支良好、取消拜登时代芯片限制，中旬关税谈判落地，下旬海外维谛、纳微半导体与英伟达合作、英伟达财报超预期等），利好事件催化增多+板块情绪持续修复：
近期除英伟达股价快恢复前高外，其指引GB200-NVL72出货稳步提升，预期后续每周1000台左右（年化5万台），且GB300预计在Q3末Q4初出货；同时，整个海外算力链近期股价持续走强。
国产算力情绪边际变化：
传英伟达B30芯片采购或将缓解，大厂目前测试结果优异，Top大厂规划采购；此前担忧因H20禁用导致国内AIDC建设搁置的悲观情绪或将缓解，
美股与A股的估值差距：
1、近期与市场交流中大家讨论比较多的是AI硬件公司在美股、A股的估值差。美股四大云厂商距新高不远，小一点的AI硬件公司也在新高附近或离新高不远，50倍以上ttm PE估值较常见。而反观A股业绩持续兑现的光模块仅当年的10-15X PE，高增速的小市值硬件公司基本30X封顶，而我们对于明年全球光模块采购金额增速的判断是40%以上。
2、A股估值较低的根本原因是对AI的长期发展缺乏信心，但过去两年A股总会因为阶段性催化而“认错”。美股AI硬件股近期的估值逻辑是“业绩兑现/超预期-未来会更好-估值上修”，而同样业绩趋势的A股标的则是被市场担忧会不会当下是业绩高点。本质是对AI的长期发展信心缺失。但过去两年，A股的AI硬件股多次因为新的大模型发布、国内外科技巨头提升capex、AI应用崭露头角而形成短期的估值上移，同时带来成交量快速放大并维持在高位一段时间。
3、当下是较好的长期配置时间点：估值低关注度低、26年需求好，下半年可能出现行业级催化。第一，26年光模块产业链指引的需求较好，明显超出市场预期；第二，成交量和估值均在历史较低位置；第三，近期没有而下半年很可能发生的催化：大模型发布并且效果超预期；26年国内外csp capex逐步清晰；应用端出现走量潜力的软硬件等等。
柴发跟踪：
1、NV中国特供卡或推出在即、算力资本开支有望迎来景气修复。近日中国特供版英伟达B30芯片产业链稳步推进，出货时点或有望临近，卡的问题一旦解决，AI资本开支将继续推进，板块估值压制因素解除。当前板块处于底部位置，筹码结构较好、在景气预期修复的前提下反弹力度明显。
2、后续柴发的供需和价格怎么看？ 随着某大厂今年招标基本落地，当前国产柴发年内订单需求已排满。下半年大厂将招标采购明年的柴发需求，预计6-7月、年末该大厂将再度分批下单，全年柴发需求量大幅超出预期。据我们了解，国产柴发现有产能可各自提升至1500-2000台，但若要进一步提升，则会面临明显的零部件和人工瓶颈。若明年柴发需求在今年基础上进一步增加30%，行业供不应求趋势仍将持续，重点关注下半年招标的价格情况。
3、底部区间继续看好柴发的后续行情。算力卡的短缺只是延后了部分项目建设节奏，但并未改变大厂的建设意愿，下半年大厂将开始招标明年柴发需求，后续有望开启新一轮涨价周期。
4、交付节奏：Q2交付量&价均较Q1环比提升，产业链验证柴发供应仍十分紧张，甚至出先土建等柴发的情况。
5、订单节奏：近期某厂密集接触柴发供应商，预计未来两周或有订单落地，预期国产机组份额提升+价格上涨。
AI应用可能存在的认知偏差：
1、暂未看到通用模型能适配所有场景，但日常已经在使用的产品将被大范围加上AI。我们喜欢显性的变化去“催化”产业，模型打分从60分提升到90分我们觉得改变了世界，从90分提升到95分反而感受一般。我们期待不断有更加令人兴奋的模型更新，期待有一个“大而全”甚至能AGI的模型落地，不然不足以beat对AI的产业预期。但这种预期可能很长一段时间是看不到的。
而AI应用的落地，更有可能的状态是润物细无声的：在我们本来就每天使用的软件里面嵌入了AI，使用的时候甚至不知道他叫AI。问答、搜索、翻译、整理邮件、找数据、写代码等等场景在没有AI的时候就有，在有了AI后换了个名词继续高效率使用。我们本来就每天要用wind，AI来了后wind加上了Alice，我们每天用wind的时候就调用了很多次AI。类似的场景在今年会非常多，谷歌、meta、亚马逊、微软、字节、阿里等只需要在用户本来就需要日常使用的产品里“悄悄”加上AI，这个AI应用就算成功的落地了。
2、时间比预期更快，推广比预期更顺。ChatGPT的年度搜索量达到3650亿次仅用了2年时间，谷歌达到这个规模花费了11年。达到ChatGPT现有用户90%的规模，仅仅耗时3年，而互联网技术达到现有用户90%的规模用了23年。 福特T型车耗时2500天达到100万用户，iPhone用了74天，而ChtaGPT用了5天。类似的例子很多，AI越有效率越让人变懒，推广阻力越小，时间更快。
3、反应出来的认知偏差：AI模型好像不再“哇噻”，但Tokens数量仍在指数级增加。谷歌日均Tokens过去一年增加50倍，目前约16万亿次/日，未来一年预计增长10倍。字节去年12月日均4万亿，目前16万亿，年底60万亿。微软指引6月算力将供不应求。在AI模型不“哇噻“地迭代的背景下，头部大厂的Tokens数量仍在指数级增长，这类增长核心驱动因素仅仅只是将我们每天都在用的存量产品加上AI，不需要做任何市场教育。
“哇噻”不在，估值扩张不在；但未来一年仍能增长10倍的行业，很稀少。
4、“哇噻”的AI，更容易出现在多模态、物理AI、GPT5。文本模型——视频模型（理解、生成）——物理AI（自动驾驶、机器人、眼镜）——AGI。文本模型还在迭代，但不容易“哇噻”。哪天出现让人“哇噻”的产品，估值一样能扩张。
美股AI新高，更注重Token数量的增长；A股AI暂无表现，更注重“哇不哇塞”。无所谓对错，但AI应用落地节奏存在认知偏差，AI产业推进速度相比市场预期一直在过热与过冷之间，从未匹配过，但买在过冷时。
胜宏科技调研更新：良率持续提升，产能规划提速
公司产能加速释放，良率持续提升。25Q2公司良率及大客户营收占比继续提升。
1、25年6月中，惠州厂新增产能逐渐开出。
2、25年8月，惠州厂新增50%以上（相比现有产能）的高阶AI HDI+AI高多层，泰国厂提速释放5k平/月高阶AI HDI+2w平/月高多层。
3、26年2月，泰国厂提速释放1.5w平/月高阶AI HDI。
4、26年中旬，越南厂提速释放产能。
展望未来，公司惠州产值建设200e+，泰国60-80e，越南产能规划提速，国内外整体产能规划有望较现阶段实现翻倍以上增长。
公司目前HDI及高多层在手订单充沛，与国际头部客户共同预研新产品，后续产品线将在AI领域持续丰富，有望导入更多CSP厂商。
海南华铁交流情况：
1、新加坡上市情况：公司公告到新加坡上市，主要围绕算力走出去的战略目标。新加坡上市有诸多优势，如海外租赁情况理想，是战略集中地，且A+S刚放开，对公司国际影响力及业务发展有较大帮助。发行体量不低于2亿新币，主要用于海外计算中心建设及少量传统业务拓展，以计算为核心方向。业务模式方面，不会将海外GPU卡拿回国内，拿回来是不合规的，会在海外建设，具体地点未确定，可能在东南亚。目前接洽的主要是国内客户，未来也会拓展海外客户。大股东海控会参与认购，其他根据市场认购情况而定。
2、算力业务进展：目前算力交付到现在是13亿不到一点的体量，订单交付量30%以上。今年还要新增投入40多亿的体量，到年底预计在60亿左右。下半年投入设备时间比较短，可能贡献收入薄一些，预计今年企业租赁端收入在5-7亿之间，利润按原来的20%计算，约为1亿左右。假设60亿投入完成，明年收入预计在15-20亿之间，利润预计在3-4亿之间。
3、传统业务：目前设备保有量接近18万台，今年新增量接近1万台。今年除高空车外，还在做叉车和载重无人机等多品投入，原计划全年新增体量是2到4万台。去年平均台量数约14万台，今年开年有十七八万台，今年全年平均数据来看，设备增加量有百分之三四十的增幅。年底设备体量预计在19到21万台之间。
4、收入业绩展望：如果增长20%-30%，业绩可能在8亿以上，乐观的话可能达到8-10亿，但不确定因素在于租金价格走势。总体来看，设备体量增速较快，同时设备出租率比去年同期上升，单价缓慢回升，情况相对乐观。
5、区块链相关情况：华铁对稳定币和区块链的涉足较早，体内近300亿高空车资产原值是全部在链上的，是国内分布式设备体量最大的，每台设备都装了蚂蚁链的芯片。公司一直在和蚂蚁探讨RWA的发行，近期也在推进相关事项，包括算力板块的一些产品。
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